凯投宏观：美元指数将继续上涨 2025年第一季度有望达到......？

  美元指数目前被众多利好消息所环绕。美国大选之后，普遍共识认为“美国例外主义”将持续存在，这一点也体现在持仓数据上。特别是在G10货币中，自11月5日以来，市场对美元的持仓明显转向多头。特朗普的政策大多对美国经济增长有利，且具有通胀性，这很好地解释了为何“美国例外主义”的持续成为市场共识。

  因此，除非非美国家的经济数据出现远超预期的好转，或美国本身的经济数据出现超预期的下跌，否则很难看到美元出现有意义的回调。这两种情况都不在我们基本假设的讨论范围内。实际上，投资者需要关注的是，在接下来的三个月中，特朗普在关税政策上愿意走多远，因为关税政策对外汇变化的影响最为直接。在特朗普的第一个任期中，确实实施了一些针对性的关税政策，但并未实施普遍性关税。有人认为这次情况可能会有所不同，但从2024年这个超级大选年中，我们可以得出的信息是选民真的非常讨厌通胀，我们怀疑特朗普会准备实施压垮美国实际收入的政策。当然，受到关税威胁的影响，非美国家的投资者和消费者情绪将会受到负面影响，从而拖累非美国家的经济增长。但我们需要重申的是，市场似乎已经将这部分预期的很大一部分纳入定价之内，所以在当前的经济和市场状况下，要快速预测像欧元兑美元达到平价这样的剧烈变动是非常困难的。综上所述，我们认为美元确实会进一步走强，预计在2025年第一季度有望达到109.60。

  在美联储12月会议上出现鹰派转向之后，我们将对终端联邦基金利率的预测上调至4-4.25%，远高于市场预期。长期美元疲软的呼声比起以往任何时候都要弱，尽管对美国财政赤字扩大的担忧偶尔会重新浮现。我们认为，私营部门的盈余将阻止美元走弱的故事成真。并且到2025年底时，美联储可能已经完全结束宽松周期并转向紧缩，这将进一步支撑美元。但鉴于美元目前的估值已经接近历史高位，美元指数的上行动能可能主要来自于与非美国家的利差。