国泰海通：美联储降息预期或进一步收窄 美股仍有上行空间

亚汇网获悉，国泰海通发布研报称，美国二季度GDP超预期，“抢进口”下降、消费韧性和制造业回流投资是主要支撑，预计后续美国经济仍有韧性，叠加关税在通胀中逐渐体现，美联储降息预期可能进一步收窄。7月份美联储议息会议继续按兵不动，但是内部分歧已经加大，后续美联储独立性大概率仍可维持。美债利率中枢或将进一步抬升，美股仍有上行空间。

国泰海通主要观点如下：

美国二季度GDP增速超预期，主要支撑来自进口下降、消费韧性和私人非住宅投资。

2025年二季度美国GDP环比折年率达到3.0%，高于市场预期的2.6%，同时也明显高于前值-0.5%。美国二季度GDP环比折年率超预期主要支撑来自“抢进口”下降、消费韧性和制造业回流投资，主要拖累来自私人存货变化、私人住宅投资和商品服务出口。向后看，该行认为：

一是伴随着“抢进口”大幅减弱，进口下降支撑会有所减弱；二是资本市场财富效应持续支撑消费韧性；三是制造业回流会进一步加强；四是私人存货变化拖累会有所减轻。所以，整体来看，后续经济韧性仍可维持，美国经济衰退担忧基本可证伪，反而需警惕后续经济上行风险。

美东时间2025年7月30日，美联储发布议息会议声明，随后鲍威尔例行召开新闻发布会，从议息会议声明和鲍威尔发言中，该行认为主要有三处边际变化：

一是美联储继续按兵不动，但是分歧加大。本次利率决议中反映有两位美联储理事(沃勒、鲍曼)反对维持利率不变，支持降息25BP，反应美联储内部分歧在加大。

二是美联储对经济和通胀前景表达了更大的不确定性。美联储议息会议声明中将“经济前景的不确定性有所减弱”，改为“经济前景的不确定性依然存在”。对于通胀，鲍威尔认为，关税开始在消费者价格中体现，预计通胀数据将受到更多关税影响。

三是鲍威尔重申美联储的独立性，依旧给出模糊化的前瞻性指引，但是表达了偏“鹰”的态度。鲍威尔重申美联储的独立性，美联储要根据数据而不是政治作出决定，所以对于9月份的降息给出模糊化的指引，表示依旧将根据数据作出决策。整体来看，鲍威尔的态度偏“鹰”，市场对全年的降息预期进一步下降。

预计全年降息预期进一步收窄，美债中枢抬升，美股仍有空间。

短期美国通胀数据尚未完全反映关税影响，预计后续通胀上行持续掣肘降息，警惕降息预期进一步收窄。2025年7月美联储议息会议后，美国联邦基金利率期货市场反映的降息预期收窄至仅10月份1次降息，与该行此前的预期较为一致，该行提示，后续降息预期可能进一步收窄，甚至存在全年不降息的风险，从而对美债和美股产生阶段性扰动。预计特朗普全球关税将导致通胀预期进一步上升，叠加后续减税、债务上限提升等更多经济政策落地助力经济企稳，降息预期可能进一步收窄，美债利率易上难下，预计10年期美债利率下半年在4.5%-5.0%区间高位震荡。预计美股下半年或有阶段性震荡，但不改整体进一步上行趋势，美股科技仍有支撑，尤其是AI半导体等资本开支和业绩均有支撑的领域，特朗普的减税政策落地，则更利好中小企业。

风险提示：美国关税超预期导致经济大幅下行和通胀大幅上行；美国制造业回流导致制造业周期上行风险；美联储独立性持续受到特朗普挑战。