中概股浪潮中暴涨83%的1药网(YI.US)，被低估了吗？

在过去的一周多时间里，央行宣布“双降”后，港A、中概股市场开启了史诗级暴涨模式，股民不禁喊出周星驰的经典台词“我感觉到，他们全都回来了”。

外资巨头对于中国资产的态度有了明显变化，纷纷发声明确看多中国资产。例如，高盛最新观点“建议投资者战术性投资中国股票”，摩根士丹利则认为中国股市近期或“出现战术性反弹，甚至表现优于新兴市场”。

在一系列政策宽松措施的支撑下，全球长线基金正在开始买入中国资产，纳斯达克中国金龙指数更是创下两周大涨27.5%（截至10月9日）的历史纪录。值得注意的是，外资巨头买入的资产多是属于新质生产力的资产，而在这其中，作为中国领先的数字医药健康平台之一的1药网（YI.US），以其独特的商业模式和持续的业绩增长吸引了众多投资者的目光。

在过去的两周时间里，1药网股价已成长了83%（截至10月9日），远超中国金龙指数的涨幅。不仅是股价的成长，在成交额方面亦引人瞩目，如9月30日成交额为304.16万美元，创下了自2022年12月14日以来的新高，彼时这一成效额为360万美元。

甚至在过去两个交易日里，中概股普遍大幅下挫的大背景下，1药网亦仅仅小幅下跌，投资者仍保有超有80%的收益。

在纷繁复杂的资本市场中，特别是在中概股暴涨的大背景下，对长线基金和普通投资人而言，寻找并持有被低估的高质量资产一直是投资者追求的目标。

本杰明·格雷厄姆被誉为现代证券分析之父，他所提出的“价值投资”理论强调的是寻找那些市场价格低于其内在价值的公司进行投资。这一理念的核心在于寻找被市场低估的优质资产，并以低于其真实价值的价格购入，然后耐心持有直到市场价格反映其真实的内在价值。

从资产质量而言，2024年以来，1药网的营收和盈利表现继续呈现稳健增长的态势。根据公司发布的财报显示，2024年第二季度，1药网实现营收34.24亿元人民币；Non-GAAP运营利润为850万元，GAAP运营利润达330万元，已连续两个季度实现运营盈利。

如果公司能够持续保持稳定或增长的营收，说明其业务在不断拓展，市场份额在增加。1药网自2018年上市以来，营收稳健增长，六年内收入规模扩大16倍。

这种持续的营收增长不仅显示了公司在业务拓展和市场份额扩大方面的卓越能力，也为公司的未来发展奠定了坚实的基础。连续两个季度实现盈利则意味着1药网走到一个变革的路口。

1药网2024年Q1、Q2营收及Non-GAAP一览表

对于潜在投资者而言，Non-GAAP为正的公司可能更具吸引力。因为它意味着，公司在扣除了如资产减值损失、无形资产摊销、股份支付费用等非经常性项目后仍然表现良好，具有较强的盈利能力。

毛利率的增长对于任何公司来说都是积极的信号，它意味着公司在销售产品或提供服务时的成本控制和定价策略取得了成效。2024Q2，1药网的毛利率达到了6.06%，这是其在时隔18个月后重返6字头的关口，且在有历史统计的单季度数据中排名第五位。

将历史的望远镜向前看，1药网自2021年以来毛利率均没有低于4%的水平，这是一个积极的信号，显示出公司具有较强的定价能力和成本控制能力。

而从毛利率反馈到净利率，其2024Q1、Q2净利率分别为-0.08%、-0.06%，同比增长85.47%、95.34%。依照此一趋势下去，1药网在下半年实现净利润为正是一个大概率事件。

1药网过去4个季度的毛利率和净利率

除了毛利率之外，运营费用率也是衡量公司运营效率的关键指标。在费用控制方面，1药网通过技术创新和模式创新不断优化供应链管理、降低运营成本。

报告期内，1药网运营费用占净收入的百分比持续下降，从去年同期的7.2%下降到本季度的6.0%，而在2019年这个数据是16.7%。这意味着公司能够持续、更有效地管理其运营成本，从而提高净利润。

了解公司的负债水平可以帮助投资者评估其财务风险。1药网2024年第一季度的负债率为90.45%，虽然相对较高，但如果公司能够通过有效的资本运作实现业务增长，那么合理的负债水平并不会对公司的长期发展构成重大威胁。

中国数字化的院外药品分销服务市场具有巨大的增长空间。根据相关研究机构的预测，到2027年，该市场将翻倍至3580亿元人民币（约500亿美元）。在这个背景下，1药网作为行业先锋，其市场份额有望得到进一步巩固和扩大。

1药网拥有由超过47万家药店组成的全球最大的虚拟药店网络，覆盖全国超过70%的药店，辐射国内数亿消费人群，这使得它在药品销售的渠道方面具有较大优势。

此外，1药网与超过500家国内外知名药企建立了合作关系，保障了药品的供应和质量。1药网还自主开发了智能选品、智能采购、智能定价以及智能供应链管理等一系列应用系统，具备较强的技术创新能力，有助于提升运营效率和优化用户体验。

从价值投资理论的角度研究，具有可持续竞争优势的公司能够在市场中脱颖而出，获得长期的超额利润。1药网是中国领先的数字医药健康平台，拥有广泛的用户基础和市场认知度。这一地位为其在行业中占据有利位置，并提供了持续增长的基础。

中国数字化的院外药品分销服务市场具有巨大的增长空间。预计到2027年，该市场将翻倍至3580亿元人民币（约500亿美元）。

水塔研究近日发布研报称，鉴于医院外分销市场的巨大增长空间，1药网的收入预计将在2027年突破200亿元人民币大关，毛利率将扩大至8%，到2027年营业费用占收入的比例将降至5%以下。

在亚汇网看来，1药网的估值处于长期的、历史性低洼区域，其美国存托股票（ADS）交易价格远低于其B2B同行。目前1药网的市销率为0.51，远低于行业平均水平。这表明市场对其估值相对保守，可能存在被低估的可能。

水塔研究在报告中指出，1药网于2018年9月12日以每ADS 14美元的价格首次公开上市，市值为11.4亿美元。其市值曾在2021年2月短暂飙升至超过20亿美元的高峰，受当时中国股市的短期集体挤压影响。但截至目前，其市值已跌至仅剩8800万美元的一小部分。相比之下，港股的药师帮（09885.HK）的当前市值是1药网的7.5倍。

根据价值投资理论，当市场价格低于内在价值时，就是投资的好时机。虽然市销率不能完全代表公司的内在价值，但它是一个重要的参考指标。低市销率为投资者提供了一个以相对较低的价格买入具有潜在高价值公司股票的机会。

水塔研究认为，从企业价值与营收倍数（EV/revenue）来看，1药网的估值具有吸引力。东兴证券的报告指出，1药网是低估的医药健康龙头，其差异化竞争有望赢得未来，预计1药网的估值能提升3-4倍。

综合以上分析，根据本杰明·格雷厄姆的价值投资理论，1药网当前可能是一个具有吸引力的投资标的，它在多个维度上都显示出了被市场低估的可能性。其较低的市销率、稳健的现金流、巨大的行业增长空间、稳固的市场地位以及持续的技术创新，都为其未来的发展提供了强有力的支持。

特别是过去的三年里，中概股由于之前被做空，多数估值已损失超过七成以上，长期缺乏流动性令诸多优质的个股估值长期处于谷底。此次在货币政策驱动下，不断有增量资金涌入活跃流动性，而财政政策也在酝酿，预计更多的包括税收优惠在内的政策出台，推动实体经济发展，长牛可期。而1药网作为数字医药健康行业龙头，考虑到其在数字医药健康领域的技术创新能力，以及持续改善的盈利能力，优质基本面+低估+回购+股权激励和大盘及证券服务板块共振，将迎来估值重塑的投资机遇。