利邦厨具（LBGJ.US）破发透视： 降价求市成长风险隐现 毛利率稳健成业务亮点

利邦厨具(LBGJ.US)的上市表现，用“虎头蛇尾”一词形容再恰当不过了。

10月23日，利邦厨具上市首日开盘大涨16%，盘中触及高点5.5美元，较发行价4美元劲扬37.5%。截至首日收盘，公司收报4.1美元，涨幅收窄2.5%，成交量达157.654万股。24日，利邦厨具再次上演高开低走的戏码，截至收盘跌幅达4.15%，报3.93美元，跌破发行价，总市值为7278.36万美元，人民币约为5.18亿元。

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客户以高端酒店为主 降价扩市仍需考验

招股书显示，利邦厨具从事于商用厨房设备的设计、研发、生产、安装、售后维护等服务。在产品布局方面，公司当前生产的系列商用厨房配件包括蒸、烹饪、烘烤、油炸、消毒、调理、制冷等13个系列的80多个品种，以及不锈钢厨房设备，烹饪、食物准备仪器、酒店用品、厨房电器配件等300多个品种。

据公司官网介绍，目前，利邦厨具有员工近200人，在上海、杭州、南京、苏州等城市设立了分公司及分支机构。公司现有厂房面积25000平方米，固定资产上亿元，主要耕耘长江三角洲业务。

目前，利邦厨具的客户群主要为酒店、公司、公共机构、教育机构、医院等。截至2023年12月31日财年，公司共拥有客户72个,较6月30日的150名下滑显著。从收入比重来看，学校和酒店为公司最主要的客户收入来源。

业绩方面，2022财年至2023财年(财政年度结束日期为每年6月30日)，利邦厨具收入分别为1347.91万元（单位：美元，下同）、1400.45万元，相应的净利润分别为84.81美元、61.68万元，增收不增利显现出现。截至2022年12月31日和2023年12月31日的六个月（以下简称：报告期内）运营业绩来看，公司营收分别为806.39万元及372.98万元，同比下滑53.7%；净利润分别为82.5万元及-146.3万元，同比由盈转亏。

业务来看，期内利邦厨具可分为项目收入和零售收入两大部分，其中项目收入占比超九成。截至2023年12月31日止六个月，项目销售为342.9万元，同比下滑55.2%。主营业务的腰斩，导致公司营收失利。

公司表示，该业务下滑。主要是其一中国经济放缓，负增长影响了项目数量; 其二随着公司多个项目扩张到高端酒店厨房项目，项目组合发生变化；其三由于公司的决定加强吸引重庆等中国中西部地区的潜在客户，提高品牌知名度通过降低其项目报价。

近几年国内经济景气度确实不高，但同行老板电器（002508.SZ）和苏泊尔（002032.SZ）的财务数据却交出了不错的答卷,前者在2024年略有下滑，后者2024年上半年创新高，反观公司，2024上半年（即2023财年6-12月）营收直接腰斩。

更为糟糕的是，公司为了吸引新客、开拓市场降低报价，这一点的逻辑本来无可厚非，但是，公司在降价后还营收大降，这就不仅仅是议价能力较弱的问题了，降价不但难以吸引新客，还存在老客户流失的可能性。

总之，营收腰斩，利润扭亏，导致公司流动性承压。报告期内，公司经营活动所得现金流转负，分别为43.6万元及-17.2万元；期末现金和限制性现金锐减，分别为47.9万元及30.9万元。

毛利率成亮点 运营能力起伏

尽管公司业绩承压，但毛利率成为其不多的亮点之一。2022财年-2023财年，公司毛利率由36.0%上升至2023年的41.1%，基于公司2023年财年营收同比仅上升3.7%，公司在成本控制还是有明显进步的。

在利邦厨具营业收入增长的背后，也伴随着公司于2023财年去库存进展良好。

作为衡量制造企业业绩的关键指标之一，2023财年，利邦厨具库存周转天数缩短。其中，公司库存余额占总流动资产的比重由2022年的17.32%下降至了10.12%；库存周转天数也由2022财年的128天缩短至2023年的80天。

不过截至2023年12月31日，公司的库存周转再次恶化，增加至205天。公司表示由于酒店项目规模大、验收标准高，公司编制库存对于生产和交货，导致库存周转天数比较长。

尽管库存周转起伏，表明公司在运能方面仍有进步。

此外，据亚汇网了解到，公司应收账款于2022及2023财年分别达到1083.98万、1491.92万美元，2023年同比增37.63%，应收账款占收比分别为80.42%、106.53%，2023财年达到近几年来历史最高的水平。

收款不及时背后，是公司依赖少数客户的后遗症，比如，公司有部分客户贡献收入比重达10%以上，同时应收帐款余额占公司总应收帐款的比重也达到10%或更多。在2023年12月31日前6个月，两家客户占公司收入的29.5%和15.5%（未经审计）。截至2023年12月31日， 一名客户占公司贸易应收账款（未经审计）的11.7%。由于对于部分主要客户的依赖，未来公司与主要客户关系的变化将可能会损害公司业务经营及财务表现。

可以展望的是，随着酒店和餐饮业的发展，商用厨房设备的市场仍在扩大。根据 Fior Markets预计，全球商用烹饪设备市场的规模于2028年将达到1400亿美元，2021年到2028年的预测复合年增长率为6.5%。

从整个市场竞争的角度来看，当前商用厨房设备行业的竞争因素主要体现在对技术、研发、质量、渠道、品牌、配套能力和售后服务等综合能力的竞争，市场仍面临着激烈的竞争。利邦厨具及时切入高端酒店赛道，可以享受行业增长的先发红利，成长空间无需担忧。此外，美股上市为其扩大市场份额提供助力，公司业务发展仍有动力。

综上，就基本面来看，利邦厨具降价以求市场，进而造成短期业绩承压。不过，期内，公司毛利率仍稳中有升，运营能力颇有改善。未来，在商用厨具行业强劲增长势头之下，公司若能借助资本市场之力开疆拓土，仍不乏看点。