2025年油价：悲观预期有望被推翻，并在年中抵达这一水平

  若美国石油产量在2025年低于预期，那么市场预计的大部分盈余将消失，尤其是当其他非欧佩克+增长来源（比如巴西）也令人失望时。这当然不会为2025年描绘出过于乐观的图景，但它可能会消除大部分的左尾风险。不过，仍不要指望2025年会出现重大赤字。

  事实上，近期油价仍面临许多阻力。其中最明显的是全球经济增长疲软，需求一直在抑制油价。虽然我们慢慢看到亚洲领先经济指标改善的迹象，但在出台真正的刺激方案之前，亚洲需求增长可能会放缓。这意味着2025年油价将与2024年相似，而重要的是，它不太可能像普遍预期那样悲观，并且在我们结束2024年时已经进行了定价。

  当我们将欧佩克+产量下降与欧佩克+出口下降进行比较时，前者比后者更为显着。这并不意味着欧佩克+增产不会对价格造成利空，只是这可能不像表面看起来的那样利空。同时，库存也表明2025年价格前景中性，2025年初库存水平略低于五年和十年均值。目前油市疲软主要集中在精炼产品领域（尤其是馏分油），而这本身主要是工业活动和经济增长停滞的结果。过去几周，炼油利润率并未随着价格上涨而上涨，证明了这一点。

  随着我们看到更多证据表明非欧佩克+石油供应令人失望，库存没有达到预期水平，这将给价格带来上行压力。这种有利因素应会在2025年上半年的大部分时间里存在。近期现货价格上涨和实物市场紧张的局面，以及期限结构的加强，都证明了这一点。随着看跌预期被消除，这种动态很可能会导致油价在年中上涨至85-90美元/桶。我们已经在一定程度上看到这种情况，因为头寸水平已从几个月前的创纪录看跌转变为更中性的状态。

  然而，除了1月份寒冷天气的潜在利多作用，以及近期价格上涨/投机头寸平仓，近期涨势可能正在抵达短期高点，因此交易员在短期内可能应保持谨慎，特别是如果1月份没有出现预期的寒冷天气。未来几周油价表现也一般。

  总的来说，虽然2025年油价前景基本正常（预计价格将在70-85美元/桶之间波动）但这种前景显然没有之前预期的那样悲观。若我们看到库存横盘整理甚至在第一季度净流入，那么到年中价格很容易达到85-90美元/桶，但预计任何此类涨势都是短暂的。除非我们看到强劲的经济增长回归，从而允许欧佩克+以不影响平衡的方式解除减产，否则油价可能会继续区间波动。