中金：维持中石化炼化工程(02386)“跑赢行业”评级 目标价升至6.1港元
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2024-08-19 12:50:59
中金发布研究报告称，维持中石化炼化工程(02386)“跑赢行业”评级，上调目标价20%至6.1港元。公司公布1H24业绩：收入为286亿元，同比+15%;归母净利润13.2亿元，同比+0.1%，业绩符合该行预期。1H24公司新签订合同量为501亿元(同比增加33%)，其中境内/境外新签合同量分别为331亿元(同比+10.6%)/24亿美元(同比+117.8%)。截至1H24末，在手合同量为1577.75亿元，较23年底增长15.8%。1H24公司宣布每股派息0.15元/股，派息率为50%，相较于去年同期38%的派息比例，明显增加股东回报。
中金主要观点如下：
市场化步伐加快：海外+国内石化外新签订单快速提升。
2024公司海外新签订单23.5亿美元，同比+117.8%，其中，公司公告披露，代表订单有沙特阿美Jafurah天然气扩建III期气体压缩EPC合同，合同金额总计约为9亿美元，境内中石化体系外的订单为373亿元，占比达到了41%，主要为北方华锦项目获得了总包订单(合同金额58亿元)。该行预计全年新签订单有望超过年初指引的境内600亿元+境外30亿美元。海外特别是中东正在加快化工建设，提升本国的工业化能力，中石化的海投公司也积极海外布局。该行认为，海外的油气/化工等项目未来会成为公司最主要的增长点。
毛利率基本维持稳定。
1H24毛利率为8.7%，同比-0.3ppt，基本维持稳定;1H24净利率为4.6%，同比-0.7ppt，主要系汇兑亏损(1H24汇兑亏损为0.07亿元)和研发费用同比增加18.7%至9.4亿元。
提升中期派息比例，重入沪港通预计流动性改善将提升估值。
公司重视股东回报，1H24公司派息率为50%，同比+12ppt。同时，8.16日恒生指数公告宣布中石化炼化工程纳入港股通名单，该行预计将在9月中旬正式执行。公司的资产负债表强劲，拥有在手现金超200亿元，且利息收入每年稳定超过10亿元，在人民币利率下行趋势下，集团内部的利息回报率相对稳定。该行认为，随着公司的业务更加市场化，稳定的派息和分红将吸引一定的稳定资金为股东，有助于公司的流动性改善，有望提升公司估值水平。
风险：新订单不及预期、海外项目的执行等风险，分红不及预期。
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