美元汇率下跌背后究竟是什么原因？

汇通财经APP讯——凡是持有过非美国股票或股票基金的人都知道，多年来美国股市的表现远超其他国际股市。但这种情况在2025年发生了转变——今年我的国际投资收益比美国本土投资更好。难道这是因为欧洲和亚洲企业的表现超过了美国企业吗？绝非如此。事实上，在营收和盈利能力方面，美国企业的表现总体上仍优于国际同行。那为什么我的海外投资收益会好这么多？答案是：相较于英镑、欧元和日元，美元正在贬值，而这一趋势推高了我的海外投资以美元计价的价值。如上图所示，今年以来美元汇率持续走低，且跌幅不小。相反，2025年上半年，美元汇率出现了自1973年以来的最大跌幅，下跌约11%。尽管7月因部分利好经济消息出现小幅回升，但美元汇率再次陷入下跌。摩根士丹利（MorganStanley）预测，到2025年底，美元汇率可能还会再跌10%。需要明确的是，正如上图所示，尽管自2020年疫情以来美元汇率曾经历一段强劲走势，但长期来看其价值始终处于上下波动中。美元贬值并非首次发生，通常不足为奇；而且与过去十年的大部分时间相比，当前美元汇率仍处于较高水平。然而，当前美元贬值之所以令人担忧，是因为它发生在美国利率相对于其他国家仍处于高位的背景下。一般来说，汇率在很大程度上由各国利率差异驱动：当美国利率高于其他国家时，资金会流入美国债券市场，进而推高美元价值（因为购买美国债券需要美元，美元需求随之上升）。上图便体现了这一现象——美元价值（蓝线）的变化在很大程度上与美国相对于其他市场的利率变化（黄线）保持一致。这种关联一直持续到2025年1月，此后尽管美国利率仍高于其他国家，美元汇率却开始下跌。2025年美元走势与常规模式的背离，既显著又令人担忧。布鲁金斯学会（BrookingsInstitute）的罗宾·布鲁克斯（RobinBrooks）解释了为何2025年这一突然变化应引发高度关注：“近日，在美国利率上升的同时，美元汇率却在下跌——这一价格走势令人深感担忧。原因在于，与2022年底英国的情况类似，这意味着‘财政风险溢价’可能正在形成：市场正抛售美国国债和美元（据传闻，主要是欧洲投资者在这么做）。”那么，该如何解释美元这一出人意料的贬值呢？答案在于基本经济学原理。尽管美国利率更具吸引力，但投资者认为美国经济的投资前景已不再那么向好。嘉信理财（CharlesSchwab）指出：“日本财务省近期报告显示，从3月初到4月中旬，日本国内投资者已连续六周净卖出外国债券，这表明资产重新配置、转向其他市场的趋势可能已开始。”摩根大通（JPMorgan）也提供了类似数据：“2024年1月至7月，投资于美国股票的非美注册交易所交易基金（ETF）平均净流入102亿美元；但2025年同期，这一数字仅为57亿美元。尤其是欧洲投资者，正将更多资金配置到本土资产：截至7月底，今年以来欧洲注册、聚焦欧洲市场的ETF净流入已达420亿美元，创下历史纪录。”包括摩根大通、摩根士丹利和嘉信理财在内的主流投资机构一致认为，这一现象反映了外国投资者对美国经济前景的判断：简而言之，这些投资者认为非美国市场的投资能带来更高回报。为何投资者会对美国经济持这种看法？核心原因在于：糟糕的政策选择与政策不确定性，使得美国经济的投资吸引力下降，并催生了“风险溢价”，而这正是美元贬值的推手。摩根大通对这种政策不确定性的解释如下：“市场对关税相关新闻以及