前美联储“三把手”：鲍威尔下周或直面特朗普难题

  前纽约联储主席杜德利周五撰文指出，尽管美联储主席鲍威尔一直试图避免讨论特朗普2.0对其政策前景的影响，但他很快就必须直面这一问题。全文内容如下。

  当鲍威尔在下周的央行决策会议后面对媒体时，他可能会遇到一个政治上令人担忧的问题：美联储将如何将候任总统特朗普的计划（包括减税、关税和驱逐非法移民出境）纳入其经济前景和货币政策？

  今年11月，鲍威尔的回应是斩钉截铁的：“我们不猜测，不推测，不假设。”但这一次，他必须更加细致入微地回答。

  事实上，美联储可以而且有时必须对政客们的行动做出假设。早在2016年12月，当我担任决策联邦公开市场委员会（FOMC）副主席，特朗普刚刚赢得第一个任期时，工作人员的预测假设，“国会将通过相当于GDP 1%的个人所得税减免计划，从明年第三季度开始。”

  当时，我问了工作人员一个类似于鲍威尔可能会面临的问题：“让美联储为贸易壁垒增强或移民政策收紧采取措施的门槛是什么？”根据当时的答案和我在美联储的经验，我认为有四个标准。

  首先，发生政策转变的可能性必须很大。

  其次，这种转变必须大到足以对经济增长、就业、通胀或金融状况（包括股价和利率）产生有意义的影响。

  第三，美联储需要明确政策内容。2016年12月，潜在关税并未被纳入预测。正如时任美联储国际金融部负责人史蒂夫·卡明（Steve Kamin）所说，各种可能性“千差万别”，其幅度“难以衡量”，因此美联储工作人员“选择不做假设”。

  第四，如果股票和债券市场已经开始预期政策转变，那么美联储就很难忽视。这就是减税被纳入2016年12月预测的原因之一。时任美联储研究和统计部负责人的大卫·威尔科克斯（David Wilcox）当时表示，“很明显，金融市场参与者做出了判断，认为可能会发生一些事情”，从预测中剔除这些预期将是一个过于繁琐和“复杂的过程”。

  那么，鲍威尔如何行动呢？我认为他会效仿2016年的做法。他会说，美联储预计2017年的减税措施会延长，并已将其纳入预测中——但尚未根据关税或驱逐非法移民出境做出任何调整。将减税延期纳入预测是合理的，因为这极有可能发生而且规模很大。相比之下，贸易和移民政策仍然过于不确定，就像2016年一样。

  鲍威尔无法说明这些如何影响FOMC的经济预测摘要（SEP），因为委员会成员不受工作人员假设的约束。也就是说，我预计他们将在很大程度上跟随工作人员，只纳入当前减税措施的延续。因此，他们的预测将是乐观的，不会因增税、关税或驱逐非法移民处境而对经济增长、通胀、生产率或劳动力供应形成悲观预测。

  具体而言，我预计在12月更新的SEP中，对2025年和2026年经济前景的中值预测将比9月略强，这反映了经济的持续势头和更高的生产率增长趋势。失业率仍将略高于美联储官员认为与稳定通胀相一致的水平。通胀率将下降到美联储2%的目标，最有可能在2026年达到。到2026年或2027年，联邦基金利率将降至美联储认为与2%通胀率一致的中性水平。这条路径可能只涉及2025年降息50至75个基点（相比之下，9月的预测为100个基点）。中性利率可能略微上升，为3%或更高，但远低于期货价格目前暗示的水平。

  美联储的基本预期将与9月份相同：即随着劳动力市场放松和通胀消退，货币政策将逐渐从限制性转向中性，美国经济可能会实现软着陆。当特朗普政府的关税和移民政策成为焦点时，前景可能会变得不那么乐观。