富国银行：采购经理的困境

  摘要

  库存管理在最好的情况下也是一项艰巨的工作，但关税上涨使它变得更加困难。储备任何你需要的东西听起来很容易，但在库存融资仍然昂贵的时候，这是一个昂贵的解决办法。采购经理的选择对GDP有重大影响。

  可怜采购经理

  在从零售商到制造商，甚至服务业的许多领域，各种各样的企业都不得不有人负责确定短期、中期和长期需要哪些商品、原材料或供应品。这在最好的情况下也是一项棘手的工作，但在过去十年中，全球化趋势的转变、全球供应链陷入混乱的疫情以及使库存融资成为企业利润重要项目的利率环境，使这项工作变得更加困难。

  2024年美国大选的结果为这份清单增加了另一个考虑因素：特朗普真的会对来自中国的商品征收60%的关税，并对其他贸易伙伴征收10%的全面关税吗？还是说，更可能出现的结果会是降级版？

  即使是关税较温和，历史告诉我们，也会立即出现针锋相对的报复性关税。基于此，企业越早采购所需的投入，成本就越低，至少在最基本的层面上是如此。但大宗商品价格和货币估值都可能对你不利，因此，你持有库存的时间越长，这些不可预测的因素就越有可能抵消你的储蓄，甚至更糟的是，最终让你付出更多代价。此外，无论大宗商品和外汇市场是赢是输，即使考虑到最近的降息，库存融资的成本仍比几年前高。

  采购与NFL中的踢球手并无二致：做好本职工作基本上是基本要求，而任何失误都会引起愤怒。考虑到库存带来的各种可变成本，在竞选口号与实际政策之间有更大区别之前，没有太多动力采取重大举措来采购新库存。我们还发现，关税的实施存在相当大的滞后。同时，很难解释为什么在关税威胁屡屡出现的情况下，你没有采取措施储备所需的投入。新政府还宣布了人事任命，其中包括已知的贸易保护主义者，他们将被安排到将关税威胁变为现实的位置。

  等一切结束后叫醒我

  关注关税是适当的，但近年来贸易风波并非一帆风顺。虽然拜登政府的言论较少，但针对中国的大多数保护主义政策仍然完好无损。人们还对东海岸港口关闭可能扰乱贸易以及企业采购库存范围感到担忧。因此，我们的基本预期是，随着企业为应对扩大的贸易关税而寻求储备库存，明年上半年将出现大量但有节制的库存增长。到特朗普上任第一年结束时，其中一些关税可能已经生效。这就是我们预计在2025年第四季度和2026年第一季度库存减少的原因。我们看到，在2026年的后几个季度，库存积累将以更加渐进的速度增长。

  在经济学教科书中，你不太可能找到预测关税政策对库存影响的标准操作程序或基本计量经济学模型。我们首先要说的是，这个时间表与政治滞后和实施滞后有很大关系。随着实际政策框架逐渐明朗，我们将重新调整我们的预期。

  与其过于纠结于库存投资的准确时机问题，不如看看我们对库存的基本预期如何影响营收增长。如下图所示，2025年前两个季度，我们的库存增长都超过1000亿美元，虽然第一季度库存的增长几乎增加了整整一个百分点，但第二季度的增长根本没有任何增长。事实上，由于库存积累速度略有放缓（第二季度为1000亿美元，而第一季度为1080亿美元），库存实际上对第二季度的GDP造成了轻微拖累。第三季度库存再次增加，但相对温和的300亿美元增长对本季度的总体增长率产生了1.2个百分点的拖累。

  在平时，GDP核算中的库存统计往往起到内在的平衡作用。消费者和企业支出强劲的季度将伴随着库存下降，从而拖累总体增长。相反，支出疲软或直接下降的季度很可能伴随着一些库存积累，从而促进增长。在供应链中断已成为常态、贸易战迫在眉睫的世界里，库存可能比平时造成更大的破坏。

  在明年的常规指标报导中，我们将特别注意在出现线索时识别它们，以便更好地了解预期库存波动的准确时间。我们将比平时更加？？重视库存情绪、供应商交付和新订单等指标，以更好地构建这种思维。与此同时，感谢您的企业和客户的采购负责人。他们已经从及时采购变成了以防万一，再到采购结束后叫醒我。