天风证券：理想汽车-W3-4Q基本面逐步向上趋势有望恢复 门店与基础设施布局持续完善
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2024-12-04 12:55:01
天风证券发布研究报告称，该行认为交易层面存在对国内消费担忧的极致情绪在Q3已经得到了消化，实际上汽车消费在7月份以旧换新政策的带动下有小幅恢复趋势，此后市场需求延续性的确不好判断，但理想汽车-W（02015）3-4Q基本面逐步向上趋势有望恢复，且该行预计智能驾驶技术发展有望带动单车价值/毛利率增长。随着L6的爬坡完成与789订单逐步恢复，毛利率进一步释放，因此判断理想有望在下半年释放出来自毛利润和净利润的弹性。该行预计公司24/25年调整后净利润116/148亿元。
天风证券主要观点如下：
24Q3业绩情况：
Q3总收入为429亿人民币，同比+24%，环比+35.3%；汽车销售收入为413亿人民币，同比+22.9%，环比+36.3%，主要归因于汽车交付量的增加；2024年第三季度其他销售和服务收入为16亿人民币，同比增长45.8%，环比增长14.1%，主要归因于车辆累计销量的增加以及车辆的交付量增加，产品和服务的销售额亦随之增加。
盈利情况：
整体毛利率21.5%，其中车辆毛利率20.9%，该行预计L6初步爬坡毛利率高于预期后H2还有进一步规模效应降本逻辑。净利润为28亿人民币，同比一致，环比增长156.2%；Non-GAAP净利润为39亿人民币，同比增长11.1%，环比增长156.2%。
汽车销量情况：
理想24Q3共交付152831台，同比增长45.4%，在20万元以上新能源汽车市场占有率从Q2的14.4%提升到Q3的17.3%，位居中国20万及以上乘用车国产汽车首位。公司在中国20万元及以上乘用车市场的销售首次超越多个成熟的欧洲高端品牌，在所有品牌中跻身前三，并在所有中国品牌中位居第一。自2023年至今，在30万元以上新能源汽车市场，理想L7、理想L9和理想L8三款车型的总交付量分别位于细分市场销量第一、第二和第三位；理想L6自发布以来，单月的交付量超过了25000台，累计交付量超过13.9万辆，在20万元以上乘用车市场位列第二名，仅次于特斯拉的ModelY。
智能驾驶取得突破：
10月公司发布了理想MEGA和L系列的OTA6.4更新，实现智能驾驶、智能空间和智能电动方面的功能新增和升级；公司向超过32万理想ADMAX车主全量推送了结合端到端（E2E）和视觉语言模型（VLM）的全新智驾方案。此外，理想同学继续进化，通过升级语音模型和新增眼神跟踪等功能，实现更自然拟人的用户互动。该行认为公司在智驾取得的突破将有望推动订单进一步增长。
门店与基础设施布局持续完善：
截止2024年9月30日，理想汽车在全国145个城市中运营479家零售中心，在221个城市运营436家售后服务中心及反馈中心。在充电网络建设方面，理想汽车已经运营894座理想超级充电站，配备4286根超级充电桩，或将提升用户体验，推动更多用户选择公司产品。
后续展望：
Q4汽车交付量指引16万-17万，同比增长21.4%-29%；总收入指引432亿-459亿，同比增长3.5%-10%。
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