富国银行：十一月就业数据表现比表面看起来疲软

  摘要

  11月份的就业报告表明劳动力市场的供需已恢复平衡。11月份非农就业人数强劲增长22.7万，从10月份因罢工和飓风而低迷的数据中反弹。在过去六个月中，非农就业人数平均每月增长14.3万，虽然不尽如人意，但表现稳健。单独的家庭调查结果令人失望。失业率上升了0.1个百分点，劳动力参与率下降了0.1个百分点，调查的基本细节表明劳动力市场继续逐渐失去动力。报告中唯一“热门”的部分可能是平均每小时收入增长0.4%，这使工资变化率回升至4.0%。

  总的来说，今天的就业数据进一步强化了我们的观点，即FOMC将在12月17日至18日即将召开的会议上将联邦基金利率下调25个基点。我们认为，劳动力市场不会成为2025年通胀压力的来源。下周我们将从CPI和PPI中获得11月份的重要通胀数据，也许意外的高通胀数据仍可能破坏FOMC的降息计划。但除非出现重大意外，否则FOMC有望在年底前再次降息。

  11月就业人数反弹，10月实现回报

  11月非农就业人数增长22.7万，基本符合市场普遍预期和我们自己的预期（分别为22万和23万）。10月罢工和飓风的影响逆转了就业增长，预计上个月将推动招聘人数回升。11月的就业人数增长约3.8万，原因是几起罢工结束，其中最引人注目的是波音公司，抵消了上个月就业增长受到的同样规模的打击。飓风影响的消退更难分析，但我们认为飓风后的反弹也有助于支持11月份的工资增长。值得注意的是，过去两个月工资增长的净修正是向上的——这在过去两年中相对罕见——但增加了5.6万，并不疯狂。在最近的波动中，过去三个月的就业增长平均为17.3万，过去六个月为14.3万。

  11月份的就业增长再次高度集中在医疗保健和社会援助（+7.2万）、政府（+3.3万）和休闲和酒店（+5.3万）等行业。这些行业合计占过去一年就业增长的74%，尽管只占就业的40%。零售业的就业人数减少了2.8万，这是关键假期人员配置季节的连续第二次下降。其他方面，就业增长持平或仅略有增长。平均每小时工资当月上涨0.4%，过去一年上涨4.0%，但仍低于2023年11月的4.3%和2022年11月的5.1%。

  家庭调查持续出现疲软迹象

  11月的单独家庭调查结果令人失望。家庭调查衡量的就业人数下降了3.55万。提醒一下，由于样本量较小，家庭调查的水平变化通常更不稳定，按月计算更不可靠。失业率和劳动力参与率等比率更能反映潜在趋势。为此，失业率上升了0.1个百分点，达到4.2%，尽管这不足以将Sahm规则衰退指标推回到关键阈值以上。

  劳动力参与率下降了0.1个百分点。疫情复苏初期出现的供给侧繁荣在最近几个月悄然显露出逐渐消退的迹象。劳动力参与率为62.5%，比2023年11月低了0.3个百分点。参与率的疲软不仅限于人口老龄化带来的下行压力，黄金年龄工人（25-54岁）参与率的上升趋势也显示出趋于平稳的迹象。强劲的劳动力市场往往会带来更高的参与率，而我们看到的参与率下滑或许是今年劳动力市场降温的另一个迹象。

  虽然裁员人数一直很低，但对工人的需求疲软也体现在永久性失业者队伍的增加和失业工人寻找新职位的难度增加上。失业六个月以上的失业工人比例最近已上升至23%以上，与2017年末/2018年初的比例持平，失业持续时间中位数也在稳步上升。

  11月就业报告公布之前，我们预计FOMC将在12月17日至18日即将召开的会议上将联邦基金利率再下调25个基点。今天的数据进一步证实了这一观点。非农就业人数和失业率都表明劳动力市场的供需已经恢复平衡。因此，我们认为FOMC将继续逐步将联邦基金利率调回更中性的位置。下周我们将从CPI和PPI中获得11月份的重要通胀数据，也许意外的高通胀数据仍可能破坏FOMC的降息计划。但除非出现重大意外，否则FOMC有望在年底前再次降息。