光大证券：苹果(AAPL.US)FY3Q25业绩超预期 但仍需持续关注AI+关税进展
亚汇网获悉，光大证券发布研究报告称，苹果(AAPL.US)于美东时间7月31日盘后发布FY3Q25
(CY2Q25)业绩。营收方面，当季营收940.4亿美元(yoy+10%)，高于彭博一致预期893.0亿美元(yoy+4%)，同样超出苹果此前营收增速为同比中低个位数的指引，主要受益于iPhone、Mac及服务业务表现超预期，苹果实现自FY1Q22以来最强劲的季度营收增长。但相比于稳健的基本面，该机构认为市场更期待苹果在AI方面有更多进展，这也是推动苹果股价能否突破新高的核心。后续仍需持续警惕关税压力仍存、谷歌反垄断案的裁决风险。
光大证券主要观点如下：
事件：FY3Q25苹果营收与利润均超预期，关税负面影响优于预期。苹果于美东时间7月31日盘后发布FY3Q25 (CY2Q25)业绩。营收方面，当季营收940.4亿美元(yoy+10%)，高于彭博一致预期893.0亿美元(yoy+4%)，同样超出苹果此前营收增速为同比中低个位数的指引，主要受益于iPhone、Mac及服务业务表现超预期，苹果实现自FY1Q22以来最强劲的季度营收增长。业绩方面，当季毛利率达46.5%，位于此前45.5%-46.5%毛利率指引上限，主要系单季关税负面影响8亿美元低于此前9亿美元预期;FY3Q25苹果实现净利润234.3亿美元(yoy+9.3%)，基本EPS达1.57美元(yoy+12.1%)，超出彭博一致预期的1.43美元。
下季度指引超预期：指引FY4Q25营收中高个位数同比增长，关税预计增加成本11亿美元。即使考虑到关税导致部分相关需求提前释放，苹果仍预计下季度公司总营收将实现中高个位数同比增长，该水平超出市场此前预期;此外，苹果指引服务业务收入将保持与FY3Q25相似的13%左右的同比增速，前提假设包括全球关税政策不变、宏观环境不显著恶化以及与谷歌的搜索收入分成协议持续有效;公司预计下季度毛利率将位于46%-47%之间，这说明尽管包含11亿美元的关税相关成本，毛利率仍有望保持在历史高位区间;指引运营费用位于156-158亿美元，税率将为17%左右(不考虑少数股权投资公允价值的潜在影响)。
iPhone营收双位数劲增，中国市场表现实现逆袭。FY3Q25 iPhone收入445.8亿美元(yoy+13%)，显著高于彭博一致预期的402.2亿美元(yoy+2.5%)，创同期历史新高。根据IDC，2Q25 iPhone全球出货4640万台，yoy+1.5% (vs全球智能手机出货yoy+1.0%)。iPhone营收增长主要受益于两方面：1)高关税担忧催生的消费需求前置+iPhone16SE新品促进，库克在业绩会表示，iPhone16系列销量实现了强劲的双位数增长，远超去年同期的iPhone15系列;2)中国地区的亮眼表现，在手机国补政策加持+618促销旺季影响下，FY3Q25苹果在大中华地区营收同比增长4%，实现两年来首次重回正增长，大中华区的iPhone安装量及升级用户数创下历史新高。
Mac业务营收同比增长近15%最为亮眼，iPad需求低迷。Mac：FY3Q25 Mac业务收入80.5亿美元(yoy+14.8%)，明显超出彭博一致预期的72.6亿美元，核心受益于25M3推出的搭载M4芯片的MacBook Air、Mac Studio等新品带动，同时Mac系列在新兴市场营收、新用户数均实现双位数增长。iPad：FY3Q25收入有所下滑，营收为65.8亿美元(yoy-8.1%)，部分受到24年同期 iPad Air/Pro发布带来的高基数影响，但苹果于25M3推出了低价新品iPad Air，虽然对上季度iPad营收有所促进，但增长势能未能持续到FY3Q25，说明iPad产品整体需求较为低迷。
可穿戴业务承压，营收低于市场一致预期。FY3Q25可穿戴设备等业务实现营收74亿美元(yoy-8.6%)，低于彭博一致预期的77.8亿美元，主要受到2024年发布产品的高基数影响。光大证券认为该下滑数据表明，即使部分苹果可穿戴产品可享受中国国补，但整体拉动作用并不明显;此外，全球经济环境变化也可能对可穿戴产品的消费需求产生影响。新品方面，库克在业绩会表示，将于今年秋季推出针对AirPods最新设备的功能拓展：录音棚级录音和相机遥控功能，为用户带来拍摄的新方式和更好的通话体验。此外，库克表示公司将继续聚焦Vision Pro的企业端应用，并坚持visionOS的更新以持续促进空间计算的落地。
服务收入超预期延续增长态势，连续11个季度营收创新高。FY3Q25服务业务收入274.2亿美元(yoy+13.3%)，超出彭博一致预期的268亿美元。尽管面临美国地区 App Store 允许外部链接带来的挑战，苹果服务业务仍实现75.6%的高毛利率，并达到近 29%的总收入占比/47%的毛利润占比。FY3Q25 iCloud订阅用户持续增长，App Store营收实现双位数增长，成为拉动利润的重要引擎。光大证券认为订阅用户数量和苹果商店营收的稳增，体现出用户对苹果服务体系的高度粘性，在当前稳健增长势头和庞大活跃用户群体的支撑下，苹果的服务业务有望保持持续扩张态势。
投资建议：光大证券认为：1)本季度苹果财报业绩超预期，展现出强抗波动能力，这背后是苹果核心产品的基本盘韧性、软件服务生态协同的深化，以及全球市场策略优势的体现，这也是一直强调的苹果核心竞争力。
2)但相比于稳健的基本面，光大证券认为市场更期待苹果在AI方面有更多进展，这也是推动苹果股价能否突破新高的核心。相比于其他厂商，苹果发展AI的核心优势来源于端侧AI，具体体现为苹果多元硬件载体+自研芯片性能保障+私有云架构的安全隐私性三方面;但苹果迄今AI进展缓慢，虽持续投入AI资本开支，但市场期待的“更加个性化的Siri”功能将延后到2026年发布，目前的Apple Intelligence则更多聚焦于写作、视觉智能等方面。
3)后续仍需持续警惕关税压力仍存、谷歌反垄断案的裁决风险。目前美国政府已宣布将在印度征收新关税，不排除未来关税影响可能进一步加剧;此外，也需持续关注谷歌反垄断案的裁决结果，该案中的一项关键问题是谷歌是否还能继续作为Safari浏览器的默认搜索引擎，根据财联社信息，这项协议仅占苹果营收的6%，但却贡献了苹果近20%的营业利润。
盈利预测方面，考虑到FY1-3Q25已有业绩，以及苹果强韧性生态以及公司在产品创新、市场拓展以及服务优化等方面的持续推进，光大证券上调公司FY2025-2027GAAP净利润至1,104 /1,128/1,169亿美元(上调8.7%/14.3%/20.8%，上次预测由于关税情况不明朗，盈利预测较为悲观)，维持公司“买入”评级。
风险提示：关税政策变动风险、宏观经济与下游需求不及预期风险、地缘政治风险、AI技术升级不及预期、市场竞争加剧风险、政策监管风险等。
