美股新股解读|基本面恶化、赴美上市遇冷，福兴集团（FFFZ.US）大幅下调募资额
拥有包括安踏、七匹狼、李宁、361°、新秀丽和北极中国等众多知名品牌客户，且总客户数量超1600多家的福兴集团赴美上市或遇冷。
4月2日，作为中国大陆第四大拉链制造商，福兴集团首次向SEC递交了公开版的招股说明书，申请以“FFFZ”为代码在纳斯达克上市。此时其计划以4-4.5美元价格发行200万股普通股，至多募集900万美元。若按照拟议发行价区间的中值计算，福兴集团的市值将达到约8200万美元。
至9月9日时，福兴集团第三次对招股书进行了更新，但公司的估值出现了暴跌式的下滑。在最新的招股书中，福兴集团表示将发行100万ADS，每ADS的价格为4-6美元，即至多募集资金降至600万美元。且100万ADS发行后，对应的公众持股量占比高达53.76%，这意味着若以5美元的发行价中值计算，福兴集团的市值已大幅降至约930万美元。
上市估值从8200万美元“脚踝斩”至约930万美元，为何福兴集团的估值变化能如此之大?且此次赴美上市福兴集团所发行股份数量占比高达53.76%，这又释放了什么信号?
收入、利润双降，净利润高度依赖补贴
成立于1993年的福兴集团已深耕拉链行业超三十载，经过多年的布局，其已形成从拉链生产到加工、销售的完整业务版图。根据Euromonitor报告(2023年版)，若按2021年销售额计，福兴集团已成为中国大陆第四大拉链制造商。
从业务类型上看，福兴集团主要有三大收入来源，分别是拉链产品、纺织原辅材料贸易、拉链加工服务。2024财年(截至3月31日止12个月)时，福兴集团来自上述三大业务的收入占比分别为54.1%、37.9%、8%。
显然，拉链产品是福兴集团的核心业务，该产品主要由拉链滑块和拉链链条组成，广泛用于服装、鞋子、野营设备、箱包、如手提包、公文包、行李箱和笔记本电脑包，和室内装饰家具，例如床上用品和沙发套等。
从客户层面来看，凭借多年的市场信誉，福兴集团截至目前已积累了广泛的客户群体，总客户数量超1600多家，包括安踏、七匹狼、李宁、361°、新秀丽和北极中国等众多知名品牌均是公司客户。
从市场区域来看，福兴集团的收入主要来自于中国大陆，2024财年(截至3月31日止12个月)时，来自中国大陆的收入占比为62.1%，剩余的37.9%则来自于香港，香港的贸易商将其产品销往全球。
从业绩来看，福兴集团2024财年的表现不佳。报告期内，其收入下滑12%至1.06亿美元，净利润下滑34%至105.6万美元，呈现出了收入、利润双降的局面。
具体来看，收入的下滑主要是因为全球经济普遍放缓，客户需求下降，且国内拉链市场竞争由此恶化，这使福兴集团的三大业务板块齐萎缩。其中，拉链产品收入下滑11%，纺织原辅材料贸易收入下滑14.2%，拉链加工服务的收入下滑7.4%。
从市场区域来看，中国大陆市场的收入同比下滑10.6%、来自香港的收入下滑14.2%。显然，海外需求下降速度快于国内。
虽然收入下滑，但福兴集团报告期内的毛利率保持稳定，为6.1%，同时公司加大缩减运营开支，总运营费用下降13%，这使得福兴集团的经营收入同比大增116%至29.2万美元，但由于其他收入总额下滑36%，导致了福兴集团期内净利润下滑34%。
由此看来，福兴集团的盈利水平其实并不高，而其他收入是支撑起福兴集团净利润的核心力量之一。报告期内，福兴集团的其他收入为720.5万，大部分是政府补贴收入，这意味着福兴集团能否盈利其实与政府补贴收入有很较大关系。
从资产负债表来看，随着公司业务的持续萎靡，福兴集团降低了负债水平。2023财年时，福兴集团的资产负债率为36.67%，而2024财年时，该指标下降超4个百分点至32.18%，整体的负债率处于相对合理的水平。
多重挑战令基本面承压
从市场需求层面来看，福兴集团的业务经营仍将受到需求持续低迷的影响。虽然欧睿报告(2023年版)表示过去五年(2018年至2022年)全球服装市场经历波动，出现了小幅萎缩，但在2023-2027年全球经济回暖，全球服装市场将呈现明显复苏之势，年复合增速有望达4.9%。从目前的行业情况来看，欧睿显然高估了全球经济的发展韧性，全球服装市场行业也并未复苏，甚至需求有进一步下探的趋势。
在这样的市场环境下，往往会给拉链企业带来更严峻的挑战，这是因为拉链行业的竞争尤为剧烈。据中国拉链协会统计，中国大陆约有2000家拉链制造商，由于缺乏明显的竞争壁垒，一旦市场需求低迷，企业之间的竞争会迅速恶化，甚至出现打价格战的可能。
在2024财年的业绩中，福兴集团已明确表示了国内拉链市场恶化，且公司的净利润与政府补贴的关系较大，也证明了行业竞争的严峻性，作为国内第四大拉链制造商，福兴集团仍面临着需求低迷加剧市场竞争的挑战。
此外，客户集中度高亦是福兴集团的潜在挑战之一。据招股书显示，2023财年中，福兴集团来自前三大客户的收入占比分别为16%，14% 和15%，而在2024财年中，四家头部客户占公司总收入的比例分别为16%，13%，11% 和11%，合计高达51%。客户集中度过高后，若某一客户流失，将会对福兴集团的业绩造成明显冲击。
综合来看，福兴集团除了在市场地位方面有一定优势外，公司基本面面临着较大压力，不仅需直面需求低迷、竞争加剧、客户集中度高等经营挑战，且过于依赖补贴的盈利水平也成为了减分项。只有全球经济复苏带来需求回暖，福兴集团基本面才有可能迎来改善。
值得注意的是，其实福兴集团早在2007年便在新加坡主板上市，代码为“AWK”，此次赴美IPO已是福兴集团第二次登陆资本市场。数据显示，截至9月6日，福兴集团在新加坡的市值约为800万美元。
