今日六大机构货币黄金原油观点分析（2024年11月20日）

  法兴银行前瞻2025年油市（一）：最大下行风险其实是欧佩克？

  我们认为较低的年度需求增长和欧佩克+自愿减产将推动今年剩余时间的市场发展。预计2024年和2025年全球石油需求将分别增长90万桶/日和100万桶/日，全球供应增长分别为70万桶/日和270万桶/日。明年供需增长的不平衡应会导致价格疲软，因为供应过剩将使库存超过五年均值，推动油价在明年最后一个季度下滑至62.5美元/桶。

  我们认为，随着欧佩克+退出自愿减产，其将坚持控制市场的承诺。因此，面对不断走弱的价格，欧佩克+可能会发现自己无法完全解除自愿减产。若欧佩克在明年1月没有恢复石油供应，欧佩克+将不得不等到4月才能这样做，以避免石油需求的季节性疲软。但若欧佩克1月恢复供应，我们也预计其最终会在明年5月份暂停增产。

  我们认为，我们的价格预测具有有限的下行风险，因为欧佩克+转向市场份额战略并不是我们的基本情景。因此大多数下行风险，如亚洲原油需求进一步令人失望，可能会通过欧佩克+的全面行动来应对。这意味着，若出现任何下行风险，控制市场的责任将继续落在欧佩克+身上。换句话说，油市最大的下行风险是欧佩克+战略的转变。欧佩克+减产执行率将至关重要。不过我们预计若价格长期保持低位，中国将补充战略石油储备（SPR），从而为价格提供底部支撑。

  法兴银行前瞻2025年油市（二）：最大上行风险或会响起这“三重奏”

  最大原油的上行风险是，特朗普政府可能会收紧对伊朗原油出口制裁的执行，但同时又无法确保欧佩克+承诺填补可能受到制裁的出口原油供应留下的空白。特朗普实施更严格制裁的风险回报可能会带来三重效果：兑现竞选承诺、进一步削弱伊朗并影响亚洲。虽然欧佩克+拥有足够的闲置产能来弥补伊朗石油出口的损失，但欧佩克+绝不可能默许美国先发制人增产的要求，就像他们在2018年美国对伊朗实施制裁前夕所做的那样。当时沙特先发制人地“填补了空白”，结果却发现特朗普第一任期给予了重大制裁豁免。

  另一个上行风险是，特朗普政府可能会加强而不是削弱对俄罗斯的能源制裁，以此作为迫使俄乌和谈的筹码。最后的上行风险更像是尾部风险。特朗普首要外交政策主题是不愿看到美国卷入新的海外冲突，特别是中东。但任何伊朗袭击都可能成为以色列进一步行动的催化剂，以抓住大选日和就职日之间“跛脚鸭”时期的机会，并独自应对伊朗和计划带来的战略威胁。

  分析师James Hyerczyk：黄金在近期低点之后能否持续上涨？

  周二，黄金延续反弹势头，在上周触及两个月低点2536.85美元后进一步攀升。支撑位2538.5美元保持完整，推动反弹势头增强。盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen将此次上涨归因于美元回落，而美元回落是犹豫不决的多头重返市场的“必要触发因素”。

  交易员目前将现货黄金2663.51-2693.4美元回撤区视为下个关键阻力区。尽管目前出现反弹，但日线级别下行趋势仍完好无损。空头可能会重新在阻力位附近介入，尤其是50日均线2656.59美元增加了技术面压力。未能突破这些水平可能预示着黄金新一轮下跌。

  但若能突破这些水平，反弹可能会延续至2700-2750美元区域。短期前景谨慎看涨，如若美元或美债收益率再次上升，投资者应为可能的逆转做好准备。

  法兴银行前瞻2025年黄金：若这一主要领域出现逆转，价格或会再低300美元

  随着美国大选结束，黄金正逐渐与美元的强劲升值重新挂钩，实际利率上升开始对价格施加下行压力。黄金期货投机性多头头寸开始从过度扩张水平上平仓，预计这种情况将在短期内持续。这应会导致大选溢价部分消退，短期内金价应会走弱。

  尽管短期内存在不利因素，但我们认为金价短期内的疲软将在2500美元-2600美元之间。这一区间是逢低买入的机会。长期驱动因素都表明黄金将继续获得支撑。各国央行分散美元储备的愿望、美国大选结果都支撑金价上涨。这对金价长期前景来说是个好兆头。

  虽然黄金的前景仍大致乐观，但仍存在重大下行风险，中国黄金投资的潜在逆转应是投资者关注的主要领域。若亚洲经济刺激措施成功地激活了国内投资机会，中国投资者可能会将资金从黄金转移到国内资产，引发抛售外流，并推动金价比我们目前的预测低300美元。

  高盛：料美债收益率明年稳定在这一区间

  劳动力市场再平衡的程度和通胀向美联储2%目标的进展证明美联储迈出了很大的一步，并为未来一年进一步调整到更中性的环境留下了空间。然而，紧迫性降息的理由似乎并不特别强烈，我们认为2025年美联储将以更渐进的速度降息，在一季度以每次会议的速度降息，其次是二三季度的季度降息，终端利率为3.25%-3.5%。

  市场定价坚定地站在鹰派，这表明若我们的预期成真，收益率曲线有可能大幅变陡。我们认为，在美联储更关注经济增长而非通胀风险的情况下，偏好陡峭期权是正确的。尽管如此，美联储降息步伐提前放缓的风险加大，以及曲线外的驱动因素范围扩大，为曲线走势留下了大幅波动的空间。我们确实看到收益率曲线外的下行空间，尽管幅度较小，预计2025年美债收益率将在4.25%-4.3%之间。

  市场重新定价的方式总体上与持续增长的强度相一致，在我们的核心场景下，在全球增长放缓只会带来适度扩张和溢出效应的情况下，围绕财政不确定性的缓解空间是我们认为可以进行一些整合的因素。然而，从中期来看，预计长期收益率将逐步回升，反映出持续上升的赤字带来的压力。

  三菱日联：日元投机性抛售如何才能获得动力？

  随着降息预期消退，我们认为短期内需要关注美元继续走强以及股价回调的可能性。与此同时，尽管美日突破了具有重要心理意义的155水平，但由于美元因美国因素而走强，日元走软正推动金融市场对干预的谨慎情绪减弱。我们认为，若越来越多人认为日本财务省因美国政治过渡而束手无策，那么日元投机性抛售的突然上升可能会获得动力。

  然而，日元进一步走软应会增加人们对日本央行加息的预期。因此，我们预计日本央行行长植田和男将采取与10月新闻发布会上类似的甚至更为积极的加息立场。目前隔夜指数掉期只考虑了日本央行12月加息的可能性略高于50%，这意味着日本央行行长植田和男对加息的暗示可能会在一定程度上抑制投机性日元抛售。

  技术面上，预计美日在158附近遇阻，但我们认为有理由假设下一个心理关口160即将到来。预计在美国因素推动美元走强的背景下，日本当局政策回应的预期将抑制日元上涨步伐。

  摩根大通：维持看跌欧元与英镑，反弹加仓位选择在...

  本周除了周五的PMI数据之外，应该是数据真空期。特朗普内阁最鹰派的人员任命是否会完成，并继续推动了上周价格走势。目前沃什已成为美国财长的头号候选人，与其他竞争者相比，这可能是一个不那么激进的选择。但我们相信从现在到特朗普就职典礼之前会出现多次来回。

  目前欧元仍守在1.05关口之上，技术面并未造成太大的损失。若欧元兑美元回到1.06-1.0650上方预计会出现短期资金行为，但不会有持久的反弹，并且我们会选择增加目前较低的核心空头头寸。至于英镑，我们仍保持看跌观点，寻求镑美反弹至1.27-1.2720时卖出，支撑位仍在1.25-1.2580。

  至于日元，尽管日本财务大臣加藤胜信一如往常地敲响了警钟，但目前收益率仍占美日的主导地位。目前美日在153.8-153.9附近形成了一系列底部，其中包括从9月底开始的上行趋势。若下破，或许值得在参数紧凑的情况下对200日线151.885进行战术追逐。另一方面，当美日接近160时，我们仍保持更中性的看法，试图重置日元多头头寸，但现在我们更多处于观望模式。

  （亚汇网编辑：林雪）