原油第四季度展望：先扬后抑 关注下破风险

  2024年上半年，原油市场需求两端呈现拉锯状态。在供应端，一方面，受全球石油需求的增加、地缘政治局势紧张以及“欧佩克+”成员国产量减少等因素影响，2024年全球石油供应暴露出短缺风险。特别是在3月期间，“欧佩克+”进一步延长了自愿减产的持续时间，这对油价形成了有利支撑。但另一方面，以美国为首的非“欧佩克+”产油国原油产量增加稀释了“欧佩克+”减产的影响。在需求端，上半年整体上全球通胀仍难以缓解，投资者对经济前景和能源需求的担忧始终存在，国际能源署等机构对2024年全球的石油需求不断下修，但此后，随着市场进入夏季需求旺季，市场对能源需求前景的预期逐渐乐观，同时沙特与俄罗斯对于“欧佩克+”必要时将改变产量政策的表态以及美国能源信息署与欧佩克对原油市场需求前景的乐观预期也支撑油价。在利好和利空因素的交织作用下，国际油价延续2023年震荡态势，基本呈现宽幅震荡的变化趋势。根据金联创的监测数据，截至2024年上半年末，WTI原油年均价为78.81美元/桶，较2023年同比上涨4.04美元/桶，涨幅达到5.40%；布伦特原油年均价为83.42美元/桶，同比上涨3.51美元/桶，涨幅为4.38%。

  地缘局势紧张情绪贯穿始终

  自年初以来，国际油价的走势可谓波澜起伏。2024年初，WTI原油期货价格开盘于71.67美元/桶，布伦特则在77.39美元/桶。尽管在4月初价格一度突破90美元大关，但随后市场却经历了剧烈的调整。5月、6月油价的跌幅加大，使得布伦特一度跌至80美元以下，直到7月中旬稍有回升。进入秋季，随着中东局势的不确定性加剧，国际油价再次面临下行压力。9月的第一周，尽管热带风暴弗朗辛造成墨西哥湾部分石油产量暂停，但油价仍旧未能形成支撑。

  具体来看，一季度，中东局势与俄乌局势持续升温。尽管历经多轮谈判，但由于巴以双方的矛盾难以解决，停火协议始终难以达成；虽然部分航运公司已经重返红海航线，但胡塞武装在红海地区的袭击依旧导致贸易运输受到影响；乌克兰加强对俄罗斯石油基础设施的攻击，袭击许多大型炼油厂，导致市场对于俄能源供应减少的担忧升温，从而对油价起到提振作用。

  二季度，市场关注点集中于中东地缘局势。以色列和伊朗的双边局势快速升温，双方相继发动袭击引发市场对于中东局势的担忧，致使布伦特原油期货价格受到支撑，一度突破91美元/桶。但此后伊以双方对于局势的克制态度在一定程度上缓和了投资者的担忧情绪，地缘溢价下调修复，带动国际油价承压回落。

  三季度至今，受到地缘政治冲突风险提升等因素影响，国际油价一度震荡上行，但在进入7月中旬后，国际油价呈现出震荡波动向下的走势，并在7月下旬全面走低。进入9月，虽然伊朗和以色列的冲突风险再起，但油价依然无法摆脱前期低位。

  美联储降息的后效应

  2024年9月18日，美联储将联邦基金利率目标区间下调50个基点至4.75%-5.00%范围内，成为全球金融市场普遍期待的消息。然而，降息并未激发油价的反弹，反而在市场对未来经济放缓的预期中，加深了油市的悲观情绪。尽管短期内市场反应出现回升，布伦特原油期货在19日回涨至74.88美元/桶，WTI回升至71.95美元/桶，但长期走势仍令投资者心生忧虑。

  降息本应刺激经济复苏和能源需求的增长，但由于市场对全球经济形势的担忧，以及美国即将举行的大选对政策的不确定性，持续的需求疲软成了制约油价回升的主要因素。美国国内汽油价格依然高于3美元/加仑，家庭和企业面临的经济压力，加剧了市场对未来油价走势的疑虑。

  石油美元体系不断受到冲击

  2024年6月13日，据多家海外媒体报道，沙特决定不再与美国续签已有数十年历史的石油美元协议，该协议于2024年6月9日到期。该协议最初签署于1974年6月8日，是美国全球经济影响力的重要组成部分。美国官员希望该协议能鼓励沙特生产更多石油，并加强美国与阿拉伯国家的经济联系。选择不延长该协议后，沙特现在可以使用不同货币出售石油和其他商品，如人民币、欧元、日元等，而不仅仅是美元。许多行业观察人士称，这是全球能源贸易以及经济实力从美国向新兴国家转移的重大转变。

  近年来，沙特不断寻求用非美元货币结算石油贸易。2023年1月，沙特就“参与非美元石油交易”做出公开说明，称对于用美元以外货币结算石油贸易持开放态度。当时，沙特财政部部长穆罕默德·贾丹表示，不会放弃或排除任何有助于改善贸易结算体系的可能性，愿意对石油贸易结算安排进行讨论，不管是美元、欧元还是沙特里亚尔。《华盛顿邮报》指出，这种变化以及沙特和美国之间的关系趋势表明，美国的全球影响力正在全面且显着地下降。

  事实上，受新冠疫情、地缘冲突、能源转型等诸多大环境因素叠加影响，国际局势变迁与能源地缘格局变化显着，国际能源贸易愈发趋向采用多元化货币组合。近来俄罗斯、伊拉克、伊朗、委内瑞拉、印度等多国都提出用其他货币替代美元购买石油，“去美元化”趋势日渐明显。路透社指出，对美国来说，一系列制裁迫使美元以外货币在贸易中的使用日益增加，这将削弱美元在全球贸易中的地位，对美国的借贷和融资成本产生长期影响。有分析认为，“去美元化”将使部分经济体摆脱美国制裁风险，并赋予其他货币更大影响力和独立性，同时促进国际货币体系的多元和平衡，也能有效提高国际贸易和国际金融的效率与稳定性。

  美国大选的影响

  2024年对于美国来说是一个关键的选举年。前总统特朗普正式获得共和党提名，而副总统哈里斯则是民主党的唯一候选人。美国是世界最大石油消费国，油价波动直接影响到民众生活和经济发展。在这一背景下，候选人们需要面临高涨的汽油价格，满足选民对经济问题的关切。

  目前，美国国内汽油价格的上涨，引发了公众对政府石油政策的不满。在这样的选举环境中，如何降低油价，确保民生，尤其是保证油价不突破3美元/加仑，将是候选人们无法回避的问题。预计无论特朗普还是哈里斯，都将会在这一问题上发声，并要求中东产油国增产，以降低国际油价。

  机构观点

  荷兰合作银行：未来原油供应过剩或将油价压制在......

  我们在8月时下调了布油在2025年的均价至85美元/桶，因为当时油市似乎已从平衡转为赤字，不过我们的预期似乎还是过于乐观了。近期亚洲地区和美国的数据证实了市场对于他们需求不佳的担忧，同时即将出现的全球原油供应过剩以及长期人口结构变化，促使我们重新审视我们的定价模型和未来预测。我们最新的预测是：2024年第四季度布油均价为71美元/桶，2025年均价为70美元/桶，2026年小幅回升至72美元/桶，而到了2027年，或将围绕75美元/桶上下波动。

  根据我们的敏感性分析，未来每天50万桶的原油供应过程或将导致油价出现10美元左右的变动。就当前的趋势来看，明年或将出现日均70万桶的过剩供应，这也反映出油价在我们的预测中出现了戏剧性变化的原因。

  我们目前仍在等待2025年美国致密油产量下降以及俄罗斯的补偿性产量削减，以提振2025年的油价，但总体而言。油市仍处于一个相对平稳的轨道上，美国较低的油价或将抑制其发起新的钻探活动。(金十数据APP)

  花旗银行：第四季度油市将出现反季节赤字，或在此区间提供短期支撑

  尽管石油市场正在稳定在较低的区间，我们预计2024年第四季度石油市场将出现约40万桶/日的反季节赤字，这可能会为布伦特原油价格在70-75美元的区间提供一些短期支撑，因为基金仓位在9月1月份录得创纪录的净空头。利比亚持续的供应损失、俄罗斯对欧佩克+履约情况的改善以及欧佩克+推迟缩减是近期值得关注的信号。

  货币经理人（MM）在ICE布伦特原油上持有创纪录的空头头寸，这使得在突发地缘政治、天气或供应冲击的情况下，可能存在价格向上跳空的风险。尽管价格上涨和空头回补活动很可能是短暂的，因为2025年的基本面依然看跌。随着2025年全球石油供需平衡在大多数情况下恶化，我们仍然预见到价格将再次走弱，布伦特原油价格有可能跌至每桶60美元，即便OPEC+全年维持减产，合规情况也可能再次下滑，最终形成100万桶/日的过剩。

  原油技术展望

  短期内，原油市场面临看跌前景。虽然中国的刺激措施提供了潜在的上行空间，但利比亚产量的恢复和欧佩克+的调整预计将抑制价格。

  由于美元走强、OPEC+ 可能增加产量以及全球需求疲软，油价可能在短期内面临进一步的下行压力。交易者应关注对 64.04 美元支撑位的测试，因为当前的技术和基本面指标表明原油价格前景看跌。

  （亚汇网编辑：慧雅）