业绩下滑又现大额商誉减值，Solarmax Technology(SMXT.US)何以解忧？

Solarmax Technology(SMXT)的美股上市之路可谓“高开低走”。

2024年2月27日，江苏中弘光伏工程技术有限公司的母公司SolarMax Technology, Inc.(简称“中弘光伏”)成功在美国纳斯达克挂牌上市，发行价为4美金，发行450万股，募集资金1800万美元。

上市首日，公司股价盘中一度达到9.35美元，较发行价上涨133.75%;收盘时股价为8美元，较发行价上涨100%。不过，公司后续走势“好景不长”，上市不足一年就开启了下行通道，最低触及0.6美元，面临退市风险。

2024年10月，中弘光伏更是因不符合上市公司最低市值为5000万美元、最低股价为每股1美元的要求，两次收到纳斯达克警告。面临股价与业绩双重挑战，中弘光伏能否扭转颓势?

上市后净利转亏 大额商誉减值拖累业绩

亚汇网了解到，中弘光伏成立于2008年，随后在2015年通过两次收购进入中国市场。公司以技术创新和可持续发展为驱动，深耕于太阳能和可再生能源领域，在光伏技术、系统集成及项目管理方面积累了丰富的经验，并逐渐发展成为行业内的佼佼者。

目前，公司通过美国子公司进行美国业务，主要包括为住宅和商业客户销售和安装光伏和备用电池系统，以及向政府和商业用户销售LED系统和服务;中国子公司主要包括识别和采购太阳能发电场项目以转售给第三方，以及主要为太阳能发电场项目提供工程、采购和施工(“EPC”)服务。据招股书披露，自2019年中期以来，中国业务的唯一客户是一家大型国有企业。

财务资料显示，上市前，公司出现“增收不增利”态势，尽管营收有所增长，却连续两年出现亏损，且2022年的亏损同比扩大超一倍。

招股书显示，中弘光伏在2021年、2022年营收分别为3774.09万美元、4471.80万美元，这期间分别净亏损332.03万美元和687.33万美元。

然而，在2023年净利转盈后，24年随即又扭头下滑，重回亏损区间。最新财报显示，截至2024年9月30日的九个月中，公司营收为1655万美元，同比下滑60.5%;净亏损3105.9万美元，去年同期净利润为35万美元。

2024年前9个月中，公司的收入和毛利率都比2023年同期大幅下降，这主要由于2023年4月NEM 3.0生效的预期带来了抢装潮，导致2023年收入激增，同时2024年收入大幅下降。

从收入结构来看，美国的太阳能销售业务下降最多，从3935.4万美元的收入下降到1290.7万美元，收入占比也从93.9%下滑到78%。2024年前9个月中，美国业务的毛利率从去年同期的19.6%下降到8.3%。

截至2024年9月30日的三个月里，太阳能和电池销量的下降反映出完成的太阳能系统数量减少了56.0%，部署的瓦数减少了71.4%。

与此同时，公司运营费用却显著增长，从766.5万美元增长至3268.9万美元，主要由于美国业务的行政费用同比增长269%，同时公司对中国业务进行了750万美元的商誉减值。其中，美国业务的行政费用增加主要是由于确认了约为1730万美元的一次性股票补偿费用。

公司方面表示，在截至2024年9月30日的九个月内，公司的太阳能系统每瓦收益成本(约占总成本的80%)与2023年同期相比增长了约47.7%。为此，公司已经提高了美国市场的太阳能系统安装价格，以抵消2024年的成本增长。

由于留住和吸引人才的成本增加，截至2024年9月30日的九个月内，公司美国部门销售、营销和行政人员的每位员工薪酬成本(不包括股票薪酬)与2023年同期相比增长了约19%，并且由于通货膨胀压力导致加州劳动力成本继续增加，该等成本可能会继续增加。

截至2024年9月30日，公司在手现金及现金等价物为87.1万美元，相比2023年12月31日的253.9万美元有显著减少。从目前亏损累累的态势来看，现金流吃紧的状况对公司来说无疑是“雪上加霜”。

加州光伏新政、关税，多重盈利压力待解

据亚汇网了解，近两年中弘光伏业绩的“过山车”式变动与加州的光伏新政有着紧密关系。

作为美国家庭光伏行业最大市场的加利福尼亚州，于2023年4月迎来了NEM 3.0新政。净计量电价政策(NEM)是指安装太阳能板的业主可以依照向电网输送的电量获得补贴，从而减少电费成本。在此前的NEM 2.0版本中，户用光伏将余电卖给电力公司的价格与购电价格相当，这一补贴使得当地太阳能电池板出现爆炸性增长。

但在NEM 3.0中，加州家庭光伏的余量上网电价不再百分百等于购电电价，用户向电网输电将以浮动上网电价的形式获得补助。数据显示，新政施行后户用光伏余量上网平均电价将从平均30美分/度降至8美分/度，降幅超7成，使得太阳能系统的投资回收期从5-6年延长至约9-10年。

为应对NEM 3.0生效后需求放缓的情况，中弘光伏于2024年1月解雇了部分与住宅太阳能系统设计和安装相关的员工，此次裁员约占公司住宅太阳能系统设计和安装团队的25%。

在财务报告中，公司指出，未来公司或将需要降低价格，以提高产品对用户的吸引力，但这可能会使得公司收入和利润下滑。

展望后市，中弘光伏方面预计住宅销售收入将在2024年继续减少，为此公司将从2024年第二季度开始通过第三方租赁公司向住宅客户销售，该等方式将能够为客户提供更多优惠条件。

另一方面，特朗普上台后潜在的关税风险也将为美国太阳能行业的前景蒙上阴影。2024年12月，华盛顿--美国贸易代表办公室(USTR)宣布，根据301条款，从中国进口的太阳能硅片和多晶硅的税率将提高至50%，某些钨产品的税率将提高至25%，关税上调将于2025年1月1日生效。

多晶硅是生产太阳能产品(主要是太阳能电池板)必不可少的原材料。硅片和其他硅基原材料的成本占太阳能电池板相关成本的很大一部分。通胀、原材料成本的上涨，将为公司带来更多盈利压力。

根据美国太阳能行业协会 (SEIA)和 Wood Mackenzie发布的《2024年第四季度美国太阳能市场洞察报告》，延续2023年底以来的下滑趋势，2024年第三季度美国住宅太阳能领域装机容量为1.1GW，同比下降4%。根据SEIA预计，2024年全年住宅市场将比2023年收缩26%。

美国业务承压，中国业务也难见起色。供大于求、产能过剩态势持续，2024年国内光伏产业也出现了产品价格下跌、库存积压的情况，光伏产业各环节均出现不同程度的亏损。

根据东吴证券统计，2024年前三季度，光伏板块总收入7611亿元，同比减少21%;归母净利润44.4亿元，同比下降96%。其中，第三季度光伏板块收入2536亿元，同比减少24%，环比减少7%;归母净利润3.2亿元，同比减少99%，环比增长113%。

不过，24年下半年以来，得益于消纳红线放开、特高压建设加速、风光大基地建设持续推进等利好因素，及在防内卷呼吁下各环节有望通过产量配额的方式自发实现行业减产，未来行业盈利有望向上修复。

而回归到中弘光伏的层面，可以发现，2023年公司业绩转好主要是由于NEM 3.0生效前的抢装潮提前透支了需求，因此2024年业绩重回亏损也就是情理之中。尽管24年的亏损有着一次性商誉减值和股票补偿费用的影响，但公司自我造血能力薄弱已是板上钉钉。在此情形下，公司后市在二级市场的股价亦难有上行动力。