丹斯克银行：欧元区正在输出储蓄，但投资这些储蓄是否有利可图？

  欧元区的直接和证券投资净国际投资头寸在 2015 年至 2022 年间显着恢复，从 2021 年起变为正值，这意味着欧元区已成为世界其他地区的净债权人。然而，它从这些资产中获得的收入低于它支付给非居民投资者的收入。原因何在？

  欧元区外的储蓄者和投资者与欧元区内的非居民投资者的相对选择对投资收入流入和流出欧元区有影响。

  欧元区净国际投资头寸的变化是由于债务资产净余额的恢复。自 2019 年以来，欧元区投资者持有的非居民发行的债务多于非居民持有的欧元区发行人的债务，此后差距不断扩大。相反，股票1和基金单位的净头寸仍然为负，并且呈横向移动：非居民投资者持有的在欧元区发行的股票和基金单位（包括私募股权）始终多于欧元区投资者在欧元区以外持有的股票和基金单位。2 这意味着，从结构上讲，在国外投资的欧洲储蓄者的风险偏好低于在欧洲投资的非居民储蓄者。

  尽管自2022年以来，直接和证券投资方面的国际净投资头寸相对稳定，但投资收益余额急剧下降，从2022年第一季度的年初至今峰值+ 620亿欧元降至2024年第二季度的- 90亿欧元。整个期间的累计余额甚至略微变为负值（- 18亿欧元）。

  虽然债务工具的利息收入余额基本为正，并继续增长，但本来就为负的股权收入（股息和再投资收益）余额却急剧恶化。首先，欧元区股票和基金单位的净头寸从 2022 年第一季度的 -4980 亿欧元降至 2024 年第二季度的 -7910 亿欧元。其次，非居民投资者从投资欧元区股票和基金单位中获得的回报（不包括资本收益的收入）高于欧元区以外的欧元区投资者，最重要的是差距扩大了。

  因此，与欧元区非居民投资者相比，欧元区以外的欧元区投资者持有更多的债务工具（风险和收益低于股权工具），而持有的股票和基金单位较少。此外，他们持有的股票和基金单位的平均股息收益率低于非居民投资者在欧元区发行的股票。这种回报等级与欧洲和美国指数之间的差异相一致。例如，虽然标准普尔 500 指数的总回报率明显高于 Eurostoxx 200（2010-2023 年年均回报率为 13.9% 对比 8.7%），但其年股息收益率低于欧洲指数（同期平均分别为 1.9% 和 2.9%）。

  这些发展应该结合今年发布的莱塔和德拉吉报告来看待，这两份报告都强调需要通过动员更多的欧洲储蓄来为额外的生产性投资提供资金。挑战不仅在于鼓励为生态和数字转型所需的额外投资提供资金，还在于缩小与美国的部分投资和生产力差距。然而，欧洲储蓄者的风险偏好必须提高，否则风险转换机制将发挥至关重要的作用。