今日六大机构货币黄金原油观点分析（2025年10月13日）

  分析师Adam Button：央行去美元化进程仅完成20%？国际现货黄金已开启十年长牛

  国际现货黄金本轮涨势是数十年积累的结果，并可能持续至少十年。多头在过去20年的大部分时间里备受质疑，但当前走势带来了惊人的价值验证。近期财经媒体充斥着黄金与股票指数等资产收益率的对比图表，结论压倒性地倾向于黄金。以日元计算，金价上周突破每盎司60万日元，自2021年以来增长两倍，较千禧年上涨20倍——25年间实现20倍增长的资产何处可寻？

  Adam Button认为国际现货黄金上涨的真正驱动力是去美元化与货币贬值的长期趋势。当前处处可闻货币贬值交易讨论。核心问题在于：美元与黄金何者更安全？若以其他货币视角思考，结论将不言而喻。针对当前价位，Adam Button认为4000美元并未真正超买。4000美元仍处牛市阶段，10000美元才是泡沫。若突破5000美元，可能预示泡沫开端。目前虽未达泡沫状态，但所有要素已然齐备。

  最后，各国央行已经认定黄金是未来发展方向，并预计未来数年主权财富基金将稳步增持。三年前俄乌战争爆发时中国和俄罗斯央行便得出结论——黄金更安全。众多全球央行仍持有大量美元储备，多元化进程至少需十年，现在仅过去两三年。这预示着主权机构将持续购金多年。

  分析师James Hyerczyk：国际现货黄金看涨逻辑完整，唯一威胁是这一意外

  上周国际现货黄金连续第八周收涨，单周涨幅达3.35%。本轮持续上涨受到多重基本面因素支撑：美联储降息预期升温、地缘政治风险加剧以及央行与ETF的稳定需求，同时全球经济增长放缓与不确定性上升亦巩固了看涨基调。美国政府停摆进入第三周，9月非农与CPI等关键数据延期发布，使市场更依赖美联储官员的言论指引。截至上周五，期货市场对10月降息的定价概率已达95%，并对年内再次降息抱有期待。

  此外，国际政治动荡为黄金注入新动力：法国总理人选悬而未决导致预算谈判停滞，日本宽松派候选人高市早苗当选执政党领袖后日元暴跌，均推升以日元计价的黄金需求。周五美方威胁对华加征100%关税，此举为市场增添新的地缘政治变数，可能引发新一轮避险资金配置。

  本周二将迎来鲍威尔讲话。在硬数据缺失的背景下，交易员将从政策语调中寻找线索——特别是关于劳动力市场疲软和通胀粘性的表述。若鲍威尔释放从“数据依赖”转向“风险管理”的信号，将强化国际现货黄金上涨动能。同时特朗普关税威胁的后续发展若引发反制，可能进一步激活避险需求。当前黄金面临的唯一实质性威胁是鲍威尔意外释放鹰派信号，但基于现状这种情形发生概率较低。在降息预期巩固、央行持续购金、地缘风险升级及主要经济体政治僵局未解的背景下，国际现货黄金看涨逻辑依然完整。

  高盛：四重压力碾压油价，重新调整做空策略为...

  高盛在其10月10日的研究报告中表示，现已结束通过买入原油看跌价差并卖出看涨期权构建的组合建议，原因有二：首先，布伦特原油/WTI原油已分别跌至高盛的2025年12月的目标价63/59美元；其次，在闲置产能缩减及俄罗斯供应下行风险的背景下，高盛更倾向于采用其他方式表达基准情景——即布伦特原油/WTI原油将进一步跌至2026年均价56/52美元。

  上周五国际原油大跌主要受四重因素影响：①贸易紧张局势升级、②中东地缘局势降温、③全球可见库存（我们估算年内累库120万桶/日）及OECD商业库存（年内累库20万桶/日）因供应增长和亚洲购油放缓而加速累积以及④市场对俄罗斯供应担忧缓解：无人机对俄石油基础设施的袭击暂歇。

  基于闲置产能缩减与俄罗斯供应下行风险并存的新格局，高盛调整了原油看跌策略的执行方式：

  对投资者：建议等待更佳入场时机布局跨期价差收窄。我们预计OECD商业库存（跨期价差关键驱动因素）将在11月和1月显着累积，但目前入场点吸引力不足。

  对产油商：推荐直接买入看跌价差替代“卖出看涨期权买入看跌期权”策略。

  因闲置产能缩减与俄罗斯供应风险共存，我们对于2026年油价进一步大幅下跌的预测面临双向风险——经济衰退是主要下行风险，但整体风险分布仍偏向上行。

  分析师James Hyerczyk：美、布两油同步下跌，但走势似乎已经分化？有望得到支撑的是...

  WTI原油期货在周五持续走低，回吐本周的全部涨幅并下破60美元整数大关，本周存在录得周线收跌的风险。

  油价回落主要源于以色列与哈马斯达成停火协议后地缘政治风险溢价消退。根据美国支持的计划，以色列将从加沙部分撤军以换取人员释放。紧张局势缓解降低了红海和苏伊士运河航运面临的威胁，这些因素此前一直为近几个月的油价提供支撑。

  瑞典北欧斯安银行的分析师比亚内·谢尔德罗普表示：“停火协议落实后，市场对全球原油流动安全性的担忧得以缓解。”这一转变正逐步消除自2023年底以来计入油价的战争风险溢价。

  尽管加沙停火占据新闻头条，交易员正将注意力转回供应前景。OPEC+同意的11月增产幅度小于预期，这有助于缓解供应过剩忧虑。BMI分析师指出，近期供应增长“并未导致价格大幅走低”，或有望限制布伦特原油的下行空间。另一方面，美国政治风险仍需关注，对政府长期停摆可能影响经济活动和能源需求的担忧依然存在。

  汇丰银行：两大核心特性持续限制的欧元的表现

  自欧元区债务危机以来，欧元区取得了重大进步，但有两个根本特征持续制约着欧元的表现：

  一、储蓄过剩与支出不足

  即使德国正在实施一项多年期财政刺激计划，我们的经济学家也不预期这会导致欧元区经常账户顺差出现显着下降。顺差反映的是过度储蓄（或支出不足）。虽然德国的财政计划将侵蚀其庞大的经常账户顺差，但其影响预计有限，顺差占GDP的比例将从2024年的5.2%降至2027年的4.7%。

  二、历史上的内部抵消机制失效

  自2004年以来，德国一直保持巨额顺差。但在欧元区债务危机之前，德国的顺差会被南欧国家的赤字所抵消。这意味着，尽管欧元区国家间的经常账户余额不平衡，但整个欧元区对世界其他地区保持着平衡的经常账户。高消费的南欧抵消了高储蓄的德国。

  历史回顾，在2003年第四季度至2007年第一季度期间，欧元区GDP增速曾超过美国。欧元区GDP增速从同比1.0%加速至3.8%，而美国增速则从4.3%放缓至1.6%。相对增长的加强反映在了欧元区资产价格上。在此期间，欧元区股票表现优于美股达40%。市场推高了利率预期，两年期利率差持续收窄，助力欧美上涨了37%。

  美国银行：信用卡数据显示美国消费回暖，对消费起到支撑作用的是...

  根据我们汇总的信用卡数据显示，9月份每户家庭的总信用卡消费同比增长2%，相较于8月数据有所加速。经过季节性调整之后，家庭月环比消费增长0.2%，实现连续四个月上升。

  从不同收入群体来看，低收入家庭的消费出现一定复苏，但其增长势头仍弱于中高收入群体，这很可能与该群体工资增长放缓有关。中高收入家庭不仅享有更强劲的工资增长，高收入群体的消费还受益于财富效应，尤其是在美股表现良好的时候，收入前5%家庭的可支配收入往往相较于中等收入群体呈现更显着的扩张。

  此外，住房财富对消费起到支撑作用，且其在不同收入阶层间的分布相对均衡。然而，总体而言，住房财富对消费者支出的整体影响可能较为有限。

  （亚汇网编辑：林雪）