今日六大机构货币黄金原油观点分析（2025年1月14日）

  瑞穗证券：即使没有关税，美元也将在一季度跑赢大市

  美元走势并非一切都取决于特朗普的关税政策，但这将有助于确定我们如何结束一季度。若关税政策是分阶段和淡化的，市场将很好地接受这一点，而对于美元而言，这是一个“买谣言，卖事实”的时刻。但抛开政治因素，宏观经济支持美元在一季度继续表现出色，商品价格和调查中的就业意向也表明劳动力市场更加强劲，给CPI带来上行风险。这就是为什么我们预计美联储3月会议上只会再降息25个基点，终端利率为4.125%。

  我们认为失业率是美联储政策的关键变量，鲍威尔的底线为4.3%（目前为4.2%）。但通胀已成为12月美联储点阵图中更大的风险。而特朗普的财政计划很可能在2025年二季度才被通过，主要影响只是延长已经实施的减税政策。更重要的问题是关税政策实施的速度以及程度。上述观点的风险在于，大选后的狂热情绪没有转化为硬数据，反而导致劳动力市场放松。此外，特朗普的财政计划在国会遭遇反对，移民收紧和DOGE削减就业岗位致非农人数录得负值。

  至于外汇影响上，我们认为，市场将提前推动美元走强，然后在下半年走势逐渐减弱。预计美元3个月目标价为111，12个月目标价为107。即使没有关税，宏观背景也将支持美元进一步跑赢大盘，因为调查显示美国经济增长和通胀存在上行风险。主要风险在于，这是一个市场共识，美元很好地遵循了2016/2017年的情景，而2017年是抛售美元的时机，因为市场对特朗普政策感到失望。

  摩根大通前瞻美国12月CPI：能源价格类别可能出现较大幅度的上涨，整体CPI可能会录得最强涨幅？

  整体CPI年率：3.0%，整体CPI月率：0.4%；核心CPI年率：3.3%，核心CPI月率：0.3%

  我们预测12月整体CPI月率将上涨0.4%（精确到小数点后两位为0.44%），这将是自2023年8月以来最强的月度涨幅。能源和食品价格的较高增长在一定程度上是原因之一。尽管12月油价略有回落，但由于强烈的季节性调整，CPI能源价格类别可能出现较大幅度的上涨。与此同时，由于禽流感持续影响供应，食品价格大幅上涨，尤其是鸡蛋价格。在这些因素的共同作用下，我们预计整体CPI年率将回升至3.0%，较11月的2.7%有所上升。

  剔除食品和能源后，预计核心CPI月率上涨0.3%（精确到小数点后两位为0.28%），年率将维持在3.3%。我们预计住房价格通胀的波动下降趋势将持续，房主等价租金和租户租金的增幅会略高于11月，分别为0.28%和0.24%，但仍为过去半年中的最低月度增幅，且与它们仍较高的年率放缓一致，反映了住房通胀在经过一段时间的强劲价格增长后逐步恢复正常，这一增长大致与各类房价指数的变化同步，尽管存在一年的滞后。此外，行业数据显示12月住宿价格上涨较为坚挺，增幅为0.6%。

  贺利氏贵金属分析师：央行买盘与关税的抉择：白银下行潜力或更大？

  虽然中国央行在去年年底恢复黄金购买引起了广泛关注，但实际上波兰央行在2024年领先所有央行的买盘。2024年央行黄金需求量最大的四个国家——波兰、土耳其、印度和中国，占央行总需求的72%。其中土耳其和印度在2024年每月都进行净购买，而波兰自4月以来一直在购买黄金。虽然中国恢复购买黄金是2025年需求持续的积极指标，但印度、土耳其似乎是更可靠的需求驱动因素。这些国家可能会继续使用黄金作为储备多元化工具，因为这些国家的货币兑美元继续走弱，而人民币自10月以来一直在上涨。

  此外，尽管美债收益率在今年年初一直在上升，但通胀担忧和地缘政治不确定性继续支撑黄金的避险吸引力。目前收益率和黄金之间的历史动态仍然异常。而美债收益率的复苏通常是可靠的衰退指标。根据复苏和衰退开始之间的历史滞后性，我们认为美国可能会从2025年二季度开始陷入衰退，预计2025年美国经济增长将达到2.6%。

  然而，这对白银的工业需求来说是潜在的下行风险。在衰退的情况下，白银可能难以在2025年维持30美元以上的水平。与此同时，市场现在开始计价特朗普2.0引入贵金属新关税的可能性。白银期货与实物EFP的溢价异常高，这意味着投资者选择现在交割实物金属，以避免未来交割可能产生的关税。这与近月白银期货合约竞价上涨至0.6美元/盎司的10年高点相吻合。虽然对黄金征收额外还不是板上钉钉的事，但这种可能性正在加剧这种波动。这种动态可能导致白银从LME流出。

  数据分析师克里斯·卢瑟格伦：黄金已为必然的突破埋下伏笔，可能已经突破或在这一过程之中

  在新年首个完整交易周内，随着成交量的回归，黄金价格表现出色，并似乎正在突破。从现货黄金价格图表可以看出，周五的价格走势突破了图中显示的盘整区间。然而，如果观察黄金期货(GC)价格的类似图表，可以发现周五价格虽触及了盘整区间的上轨，但并未突破。另外，若将视角从日线图切换至周线图，黄金期货图表可能呈现出更具说服力的突破迹象，价格突破了潜在多头旗形形态。

  因此，如何解读取决于观察的角度：价格要么已经突破，要么正在突破的过程中。无论哪种情况，底层数据仍显示出看涨头寸持续增加，这已经为必然的突破埋下了伏笔。尤其是在黄金期权市场中，看跌/看涨期权的成交量比率在过去几周持续显示出看涨期权活动的增加。上周，这一比率迅速下降，显示市场看涨情绪进一步加速。

  荷兰国际银行：若损失量达到这一水平，布油预测则要做出修改

  在美国宣布对俄罗斯石油实施更严厉的制裁后，油价出现上涨。从表面上看，这些制裁可能会对俄罗斯的石油流动产生重大影响。在这些制裁之前，我们已经看到俄罗斯（和伊朗）出口量中断。由于买家寻找替代等级原油，中东实物市场一直走强。据估计，俄罗斯影子舰队运输了俄罗斯海运原油出口的80%多一点。虽然影子舰队的真实规模尚不清楚，但据估计可能多达600艘油轮。标普全球估计油轮船队的规模为586艘，这意味着大约25%的影子舰队受到了制裁。这可能会使大约70万桶/天的俄罗斯原油面临风险。失去这一数量将抹去我们预计今年全球石油市场的盈余。

  但是，实际损失的数量可能会更小。一些买家可能会选择忽略这些制裁，俄罗斯也可能更加依赖影子舰队中未受制裁的油轮来继续贸易。随着时间的推移，俄罗斯可能不得不增加其船队规模，以使流量继续不间断。此外，如果制裁导致主要买家退出，俄罗斯原油的差价可能会下降。如果运输俄罗斯原油的物流遭遇瓶颈，我们可能会看到更多西方航运和保险服务用于俄罗斯石油，这意味着俄油价格必须低于G7规定的60美元/桶上限。

  我们认为这些制裁将产生多大影响的不确定性对石油市场有利。显然，如果损失量达到70万桶/天左右，我们就需要对目前2025年布伦特原油价格71美元/桶的预测做出修改。然而，正如我们在欧盟禁止俄罗斯石油和产品进口后看到的那样，俄罗斯成功改变了贸易流向，这意味着对俄罗斯出口量的实际影响可能不大。俄罗斯有可能再次采取行动，将这些制裁的影响降至最低。此外，我们也尚不清楚即将上任的特朗普是否会继续实施这些制裁，或者是否会严格执行。

  德国商业银行：油价即将面临“调整时刻”，三大机构需求预期或会再次下修？

  制裁显然实施得更加严格。根据数据，截至1月5日当周，俄罗斯海运原油出口量降至略低于290万桶/日。与此同时，波动较小的四周平均值也降至略高于290万桶/日，为2023年8月以来的最低水平。出口中断主要发生在俄罗斯的波罗的海港口。通过波罗的海的运输路线对俄罗斯影子舰队的风险更高，因为这里的油轮更容易检查。除了通常的天气波动外，通过黑海和太平洋港口的出口基本保持稳定。因此，原油也可能被转移到黑海或太平洋的港口在那里装货。

  然而，俄罗斯正在加工更多的原油，但进入市场的原油却越来越少，这导致印度等国的供应短缺。据报道，印度国有炼油厂损失了原定于1月份装载的10-15批俄罗斯原油。因此，印度不得不寻找替代供应商，主要是在中东，这创造了额外的需求并导致市场收紧。而供应中断导致油价接近2024年10月以来的最高水平。

  现在的问题是，油价能涨多高？本月EIA和IEA都可能在最新报告中下修今年对原油需求增长的预测。尽管我们预计不会有任何重大调整，因为预测已经有些悲观，但IEA预测修正不太可能带来太大的提振。而欧佩克可能会再次下调其需求预测，使其更接近IEA预测。在如此悲观的需求情景下，油价很难继续上涨。本周可能会出现一些调整。

  （亚汇网编辑：林雪）