黄金市场今日分析：黄金周四终结连跌但周线仍跌近3%！今晚9月CPI孤军来袭 十周连涨奇迹能否延续？

  昨日市场回顾

  美国周四曾出动B-1轰炸机飞越委内瑞拉附近空域，地缘政治风险再起刺激了避险需求，现货黄金中断两日跌势，截至目前，黄金报价4130.07。
  黄金市场基本面综述

  日本首相高市早苗计划于10月25日左右与特朗普通话。

  美国加码施压委内瑞拉，特朗普寻求以毒品为由采取陆地行动。

  俄乌局势—①泽连斯基称有射程3000公里的国产导弹。

  与俄罗斯的土地交换是不可接受的。②普京：美方意图更似推迟峰会而非取消。新制裁不会对俄罗斯经济产生重大影响。③美欧宣布对俄实施新制裁，外媒称印度从进口俄油将降至近乎为零。科威特方面称欧佩克已准备好增产以应对需求增加。

  机构观点汇总

  摩根士丹利：大幅上调黄金目标价至...，涨势持续的原因解析

  尽管本周金价有所回调，但由于美联储降息和美元走弱刺激各国央行和ETF持续买入，金价很可能延续2025年的涨势。金价上涨是对今年重大政策、地缘政治和经济发展的反应，包括贸易关税、中东冲突、对美联储独立性的担忧以及美国政府关门。我们将2026年黄金目标价上调至4400美元，较此前预估的3313美元大幅提升，这意味着到明年底金价还有约10%的上涨空间。

  具体来看，投资者不仅将黄金视为通胀对冲工具，更将其作为衡量央行政策至地缘风险的综合晴雨表。研究数据显示，自1996年以来黄金首次在央行外汇储备中的占比超越美国国债，释放出对其长期价值信心的强烈信号。而实物黄金ETF三季度也创下260亿美元历史最高单季流入纪录。同时美联储货币政策转向也形成支撑，历史数据显示，自1990年代以来美联储开启降息周期后的60天内，金价平均涨幅达6%。

  然而，若美元保持强势或美联储降息幅度不及预期，可能抑制金价上涨。高价对需求的抑制作用已经显现，占黄金消费40%的珠宝需求出现疲软，二季度黄金珠宝需求创下2020年三季度以来最差水平。此外，当金价持续攀升时，央行为实现储备目标所需的购买量也会相应减少。最后，尽管2018年以来黄金矿山供应年均增幅仅0.3%，但我们认为在环保审批与监管约束下，黄金产业出现资本支出超级周期的可能性依然有限。

  摩根大通：国际现货黄金价格或会在三年内翻一番，“贬值交易”非唯一逻辑

  随着投资者越来越多地使用国际现货黄金对冲股票风险，金价可能在三年内翻一番以上。首先，近期金价暴跌归咎于追随趋势的商品交易顾问获利了结，而不是散户投资者退出黄金ETF仓位。如果这一评估正确，并且散户投资者并非本周二金价回调的幕后推手，那么他们购买黄金ETF的动机很可能并非出于动量，而是更多受其他因素驱动。所有这些买盘都不能完全归咎于今年流行的“贬值交易”，即投资者因担心美元走弱而转向黄金。“贬值交易”传统上不包含对冲股票风险敞口的动机。而这种对冲股票风险敞口的动机在今年更加明显。

  据摩根大通测算，全球非银行投资者已将黄金配置比例提升至持仓规模的2.6%。该数据来源于剔除央行持有后的6.6万亿美元私人黄金持仓，除以银行体系外持有的股票、债券、现金及黄金总规模。若我们关于“投资者正用黄金替代债券进行股市风险对冲”的理论成立，则当前2.6%的黄金配置比例明显偏低。

  另一个推动资金从长期债券转向黄金的关键因素，是“关税解放日”后的投资体验——当时特朗普宣布后又迅速回调的关税政策导致股市剧烈调整，而作为传统对冲工具的长期债券同样遭受损失，暴露出此类对冲策略的缺陷。以ETF为参照系的计算显示，在债券20%的配置比例中，约十分之一资金分布于长期债券基金。若将这2%的债券配置转移至黄金，总配置比例将升至4.6%，再考虑其他金融资产的扩张，这意味着金价需要实现近一倍涨幅才能满足配置需求。

  更确切地说，我们设定两个前提：一是未来三年股价涨幅足以使股票配置比例升至54.6%（互联网泡沫时期峰值），二是债券与现金规模每年扩张7万亿美元。基于此，为促使黄金配置比例从当前的2.6%提升至2028年的4.6%，金价必须实现110%的涨幅。

  高盛：粘性、结构性的买盘将持续，对国际现货黄金无需太悲观

  自9月至本周一，国际现货黄金价格上涨26%，达到4378美元的历史高点，随后于周二回调6%至当前4100美元附近。虽然投机性看涨期权结构的调整可能推动了此次抛售，但我们相信粘性、结构性的买盘将持续，并且由于作为战略性投资组合多元化工具的黄金兴趣日益增长，我们仍认为到2026年底4900美元的预测存在上行风险。

  具体而言，我们认为粘性资金流入在9月至10月间持续，因为：（1）央行购买可能季节性回升；（2）美联储降息和投资多元化主题提振了ETF持仓，并可能推动了超高净值人士的实物购买——这些资金流并未全部被ETF捕获，但通常是缓慢变动的。尽管存在这种结构性的强劲需求背景，黄金仍在周二回调了6%。虽然由于美国政府停摆，9月23日之后的美国商品期货交易委员会（CFTC）投机净头寸数据无法获取，但每日COMEX未平仓合约数据（作为管理资金多头头寸的代理指标）和看涨期权定价表明，投机者可能在此次反转期间削减了一些头寸。

  我们认为此次回调部分反映了白银的溢出效应，白银自周五以来下跌了11%。过去几天伦敦白银租赁利率的急剧下降表明，伦敦的地区性挤压（此前放大了白银的涨势）正在得到解决，地区价格差异吸引了更多金属流向伦敦。白银价格的急剧反转可能引发了跨金属的平仓交易，从而拖累了黄金。

  分析师Phaedros Pantelides：避险逻辑的裂痕，美元与黄金的走势为何不同步？

  我们必须假设市场已完全定价美联储的两次降息预期。因此，新的驱动因素——油价上涨及与俄罗斯石油主要买家（印度）间贸易摩擦的升级——正在推动市场情绪转向避险模式。

  理论上，资金应流向避险资产，这意味着美元有望延续其上涨势头。然而值得关注的是，美元对另一主要避险货币瑞郎的升值动能已显疲弱。事实上，对俄制裁的执行面临显着困难，在达成政治解决方案之前，俄罗斯经济仍可在较长时间内维持基本运转。若要实质性改变乌克兰战场态势，除制裁外，可能还需其他因素的介入。

  与此同时，国际现货黄金作为传统避险资产，正因地缘政治紧张局势而重获市场关注。然而当前不宜过度乐观，从历史走势看，金价若要确立新一轮上涨趋势并突破前高，仍需更多基本面支撑。尽管如此，国际现货黄金在资产配置中的避险价值依然稳固。

  考虑到特朗普一贯的反战立场，爆发美国直接军事介入的地面战争可能性极低——其政府更倾向于寻求外交妥协。目前，局势的主动权已转移至普京一方。在此背景下，市场出现的避险情绪属于合理反应。

  （亚汇网编辑：林雪）