今日A股十大券商机构观点汇总（2024年12月4日）

   昨日行情

   市场昨日震荡分化，沪指偏强，创业板指小幅调整。沪深两市全天成交额1.72万亿，较上个交易日缩量708亿。盘面上市场热点全天快速轮动，但整体上强度均有限，多只高位股尾盘炸板跳水。板块方面，培育钻石、化债概念、物流、房地产等板块涨幅居前，电商、农业、游戏、半导体等板块跌幅居前。截至昨日收盘，沪指涨0.44%，深成指跌0.4%，创业板指跌0.44%。

   十大劵商

   华泰证券：全国统一电力大市场建设提速，看好三大主线

   华泰证券认为，全国统一电力大市场将为我国建设新型电力系统、提升新能源消纳能力提供重要的机制基础，帮助解决新能源消纳瓶颈中的空间问题。继续看好新型电力系统建设大背景下风电需求结构性增长、主网高压及特高压网架持续建设、配网改造升级加速三大投资主线。其中，电网灵活性带来配网升级改造需求。随新能源分布式比例增加，电源资源在地调、县调层面增加，电力平衡压力不再仅在主网，亟需配网扩容提升对充电桩和分布式容纳能力。同时，配网生态已发生变化，配用电层面实现源网荷储一体化更具经济性，需要增加更多智能化控制实现“四可”，看好智能电表和配网变压器受益。

   银河证券：5G应用有望规模化发展，优选景气边际改善优质标的

   近日，工信部等联合印发《5G规模化应用“扬帆”行动升级方案》，旨在持续增强5G规模应用的产业全链条支撑力、网络全场景服务力和生态多层次协同力，全力推进5G实现更广范围、更深层次、更高水平的多方位赋能。银河证券研报认为，5G应用有望规模化发展，优选通信子行业景气边际改善优质标的。《扬帆升级方案》围绕应用、产业、网络、生态“四个升级”，系统推进5G规模化应用相关工作，强化通信产业链多层次协同创新。数字经济“AI+”行动不断加码、新应用赋能产业的背景下，全国一体化算力体系新基建有望夯实。

   建议关注：网络基建升级+央企引领新空间的电信运营商，中国移动/中国电信/中国联通；光模块龙头中际旭创/新易盛/天孚通信等；智算建设+运维龙头润建股份等；物联网及前沿应用广和通/美格智能/威胜信息/映翰通等。

   海通证券：看好稀土价格稳步上行

   海通证券认为，稀土价格已经完成了底部调整，价格回升反映稀土冶炼生产成本支撑。在需求复苏的环境下，看好稀土价格稳步上行。稀土供给格局正在改善，国内供给增速放缓，国外短期内难有较大增量，此外《稀土管理条例》正式实施将进一步强化稀土的供给约束。同时，新能源相关需求持续增长，机器人有望成为下一个需求爆点。库存方面，下游需求景气度回升，使得稀土中下游产品如镝铁、金属镨钕、烧结钕铁硼等库存有所下降。成本方面，由于稀土行业的集中度高，且国家对开采量、冶炼量均有生产指标管控，稀土行业的生产成本对于价格支撑力度强。

   中信证券：A股并购重组大时代将至

   12月4日，中信证券刘易、赵文荣、侯苏洋等人在一份研报中指出，随着2024年以来我国并购重组支持政策持续加码，A股市场有望迎来并购重组大时代。尤其需要关注以央国企为代表的传统行业并购重组、以双创板块为代表的科技型企业并购重组这两大方向。上市公司通过并购重组可以实现外延式增长，并购重组事件对于作为竞买方的A股上市公司股价整体呈现正面作用。

   中信证券建议从三大层面寻找潜在并购标的：板块层面、行业层面、公司层面。基于三大层面的线索，中信证券优选了并购重组主题的潜在受益标的：第一，以科创板为代表的双创板块，是本轮并购重组政策重点鼓励的方向；第二，并购重组通常可以为中小市值公司带来较大的业绩增长弹性与股价上涨弹性，尤其是符合新质生产力培育方向的中小成长型公司；第三，以央国企为代表的传统行业头部公司有望加大对产业链的整合力度。

   国泰君安：当下或正处于大小盘风格切换期，近期有望迎来大盘风格回归

   12月4日消息，国泰君安研报称，结合量化模型、月度效应和监管政策，当下或正处于大小盘风格切换期，近期有望迎来大盘风格的回归；配置策略上，对于换手率较低的投资者（月频调仓），在中期思维下可以超配大盘风格；对于换手率较高的投资者（日频调仓），短期可以先对大小盘均衡配置，待模型信号更加明确后再进行相应超配。

   中信建投：1.6T光模块将进入放量周期 硅光、CPO等新技术渗透率加速提升

   中信建投研报指出，1.6T光模块将进入放量周期，硅光、CPO等新技术渗透率加速提升。1）NVIDIA表示，随着新模型的推出，人工智能领域对计算的需求正在以指数级增长，这需要加速的训练和推理能力。2）1.6T光模块有望在2024年底小批量出货，比预期提早一年左右。3）布局硅光子技术的海外巨头厂商较多，有望在AI浪潮下实现快速发展。4）硅光子技术下游需求旺盛，上游设计方案百花齐放，代工厂积极布局。硅光子技术产业链的上游包括光芯片设计、SOI衬底、外延片和代工厂，中游为光模块厂商，下游分为数通领域和电信领域。5）共封装光学（CPO）是业界公认的未来更高速率光通信的主流产品形态之一，可显著降低交换机的功耗和成本。6）随着AI的快速发展，多模态大模型的参数量大幅提升使带宽容量也快速扩张，其中也包括服务器或机柜内部的带宽容量。7）CPO渗透率提升将带来数通光通信领域市场规模的大幅增长。CPO技术应用的重点并不仅仅在交换机侧实现功耗和成本的降低，更多的是在IO领域突破电信号传输的速率瓶颈。8）国内光模块厂商实力领先，充分参与海外算力链条，业绩已经陆续兑现高增。当前来看，除了光模块厂商外，更多A股上市公司也积极参与布局海外算力链，包括液冷、铜连接、电源等环节。

   天风证券：现阶段基本面仍然利好债市

   天风证券研报表示，11月宏观数据可能呈现生产平稳、需求分化的局面。一方面，生产端高频表现出现分化，整体或表现平稳，略好于去年同期，需求端投资与消费均有支撑项，非房建资金到位率改善支撑基建投资，设备更新等政策有望继续拉动制造业投资，汽车家电销售和居民出行数据指向消费不弱。另一方面，地产投资尚在筑底，地产销售边际改善对上游投资端拉动效果还需检验，海外景气回落和地缘扰动或导致出口承压，此外信贷社融可能仍然同比少增。CPI表现受淡季和极端天气消退等因素影响，但基数效应或支撑同比读数；PPI方面，出厂价格指数和主要原材料购进价格指数均回落，PPI环比可能降幅扩大，同比跌幅基数效应支撑或收敛。我们预计11月工增同比5.4%，固定资产投资累计同比3.4%，社零同比5.0%，CPI同比0.6%，PPI同比-2.8%。我们预计11月出口同比14.1%，进口同比-1.5%。我们预计11月新增信贷9000亿元，新增社融3.2万亿元，M2同比7.8%。我们认为，现阶段基本面仍然利好债市。

   国投证券：明年A股将呈现震荡向上趋势

   国投证券举办2025年度投资策略会，国投产业研究院院长、国投证券首席经济学家高善文在策略会上表示，2025年可能是一个重要的转折点，经济迈向温和增长的稳定时期，为股票市场的运行提供稳定可预期的宏观环境。

   国投证券首席策略分析师林荣雄发布了2025年A股年度策略展望。他认为，目前A股大盘指数估值已修复至中位水平，2025年市场将呈现震荡向上趋势，重大转折点或在二季度后期，只有“以内为主，先下手为强”模式才能获得震荡向上的主动权。

   林荣雄认为，若国内具备宏观基本面向上的持续力量与产业基本面主线爆发的机会，A股定价还是以内为主，人民币汇率成为重要跟踪指标。内部环境定价的核心是经济提振与改革的关系，经济提振更多是带来基于风险偏好的波段定价，“提振+改革”才能扭转资产价格预期，带来基于基本面的持续定价。

   从增量资金视角来看，一方面，以两融为代表的交易行为已经接近2015年高位；另一方面，权益ETF大发展将成为2025年最为明确的增量资金来源，A500指数ETF成为增长最快的亮点，中期更应该重视权益ETF的定价作用。

   配置思路上，林荣雄认为，A股2025年上半年定价核心矛盾在于风险偏好，下半年或转向基本面。基于风险偏好的定价，配置模式应该遵循杠铃策略，即由流动性驱动的中小盘科技成长（以科创50指数为核心，含并购重组等）和防御避险属性较强的大盘价值高股息（以银行为核心，含市值管理等）。

   需要注意的是，高股息在2025年上半年底仓配置作用并未消失，但年化收益率可能会回落，对应市值管理是高分红首要抓手。此外，围绕基本面对应内需消费+地产的刺激定价更偏向围绕政策的波动属性，内需消费定价最为确定、持续且核心的是服务消费的崛起。

   在产业趋势配置上，林荣雄判断，以半导体为核心的科技成长领域主线迹象开始明显，后续更高的期待是半导体能形成年度产业基本面主线。此外，中期来看，出海依然是非常明确的主线方向。

   平安证券：美国对中国半导体出口管制加码，将倒逼自主可控提速

   平安证券发布半导体行业点评，美国政府“小院高墙”战略再出新招，对华半导体出口管制范围扩大，按照该策略，美国政府对中国半导体行业采取了单边、多边（利用盟友体系）手段进行限制，借口称“中国先进半导体产业的发展，威胁了美国的国家安全”。

   此一轮实体清单重点转向制裁设备企业，并对HBM和软件工具进行限制。无论是在美国生产还是在美国以外生产的HBM存储，只要生产过程中使用的美国技术比例达到EAR要求，这些产品出口都需要美国政府授权。

   美国此举将进一步割裂全球半导体市场，也将倒逼国内ICT行业加速国产化进程。

   一方面，半导体由于投入大、风险高，需要做到规模化和集聚化，全球化的供应链可减轻单一国家和地区的投资压力，分散风险并还能够发挥各自的比较优势，避免重复造轮子，如此行业才可以得到更良性的发展，“小院高墙”政策会造成全球化产业链的割裂，有实力的经济体会基于供应链和国家安全考虑，加快半导体甚至是整个ICT行业供应链的自主可控，中国也不例外。

   另一方面，美国的限制政策可能“损人不利己”，中国是全球重要的半导体产品和设备市场，美国AMAT、LAMResearch、新思等相关厂商也深度参与其中。

   同时，在当前较为复杂国际环境下，中国也是全球不多的半导体产能投资活跃的区域，尤其是先进设备需求量大，限制对中国的出口，也可能限制美国自身企业的发展。

   信达证券：如何看待10年期国债利率破2%

   12月2日，10年期国债收益率一度突破了2%的关口。是什么因素驱动国债利率走低？未来又会如何演进？

   信达证券债券研究报告认为，同业活期存款利率调降是驱动债市走强的重要因素。根据存款利率自律机制的倡议，非银同业活期存款利率应参考7天OMO利率合理确定利率水平。这一方面可能使现金类理财进行短端资产再配置，另一方面货币基金融入资金存入同业活期账户的需求可能回落，也有利于资金分层的缓解。

   更重要的是，本次倡议要求同业定期存款若约定可提前支取，提前支取利率原则上不应高于超额准备金存款利率。这就可能使货基与理财需要将相关存款认定为流动性受限资产， 面临5%-20%不等的上限约束。考虑它们目前现金类资产的配置比例较高，这一措施可能使其对债券资产的需求显著上升。

   信达证券进一步指出，尽管自律机制设置了1个月的缓冲期，但非银机构对存单的需求仍大幅回升，驱动1年期存单利率突破1.8%。考虑今年8月以来大行对非银存款的依赖度明显上升，相关措施的落地仍有可能对大行负债端带来一定的冲击，其资产负债平衡可能需要央行更积极的调控。

   尽管短端利率仍可对长端带来支持，但近期高频数据显示经济延续修复态势，11月制造业PMI进一步回升至50.3%，尽管与政策相关性偏弱的领域受到的提振相对有限，显示经济内生动能修复的力度仍然偏缓，但由于全年5%左右的增长目标实现难度已经不大，政策也可以按照既定节奏更加游刃有余地推进。而中央经济工作会议大概率将在未来两周内落地，因此对相关政策预期的博弈可能也仍会对市场带来扰动。

   信达证券认为债券牛市的方向未变，投资者仍可保持多头思维。但在重要会议尚未落地的背景下，相关信息可能也会对债券市场带来扰动，也不排除后续止盈需求上升使利率再度反弹的可能，10年期国债收益率也存在一定的不确定性。

   （亚汇网编辑：章天）