中信建投：出海仍然是行业EPS最重要驱动力之一
亚汇网
2024-12-30 14:20:01
中信建投发布研报称，当前出口链是低估的，主要原因是受到美国的大选结果的影响，估值受到了很大压制，市场认为未来业绩存在很大的不确定性，特别是美国占比较大的公司。但过去三年出口一直是电力设备新能源板块业绩增长的主要驱动力，行业龙头EPS都受此因素提振明显。
展望未来相当长的一段时间，海外市场由于相对合理稳定的定价体系和分层定价(不同国家地区价格、毛利率差异很大)的商业模式，使得中国公司获得相当不错的盈利水平，这种情况仍将继续下去，成为未来三年相关公司业绩超预期的主要驱动力。
中信建投主要观点如下：
该行精选了电力设备新能源行业各子环节近年来在出口业务表现出色的公司，对比研究发现这些公司在EPS方面增速大幅度领先行业平均水平在股价层面也跑出了相当程度的超额收益，主要原因是：
1)国内竞争激烈，业主对于价格诉求较高，整体阶段性处于产能富裕状态，国外有标杆企业，盈利能力较强，因此部分出口产品可锚定标杆公司定价，如果价格太低，反而可能遭到消费者抛弃，海外客户一定程度上认为价格和品质挂钩；
2)海外整体定价方式与国内不同，属于分层定价市场(如美国定价全球最高，欧洲次之，东南亚、拉美等价格再次之，中东印度价格较低，但也好于国内)；
3)近年来中国公司出海加速，尤其是COVID-19全球流行之后，加速了中国对全球供应链的替代，相关新能源产品等均打破了此前海外收入占比低的状态，目前从进程上讲海外渗透率排序情况为光伏逆变器>锂电池>锂电材料>电力设备>风电主机。
虽然美国大选之后，出口链整体受到压制，但我们观察到电新行业整体产能饱和的大趋势并未得到根本性扭转，出口仍然是未来相当长一段时间行业中上市公司获得超额利润主要驱动力之一。
风险提示：
1)需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
2)供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3)政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
4)国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
5)市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6)技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。
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